2025 年业绩符合市场预期

公司公布2025 年业绩：收入108.43 亿元，同比增长19.26%；归母净利润12.71 亿元，同比增长26.11%。4Q25 公司：收入33.45 亿元，同比+39.8%、环比+9.1%；归母净利润3.57 亿元，同比+370.1%，环比-19.0%。公司2025 年业绩符合市场预期，其中4Q25 盈利环比下降主要因为资产和信用减值损失合计1.84亿元左右，拖累业绩。

2025 年公司海底电缆和高压陆缆毛利率表现较好。2025 年公司海底电缆和高压电缆毛利率33.36%，同比增加5.6ppt，主要受国内500kV 超高压海缆和海外出口海缆的拉动。

在手订单维持强劲状态。截至2025 年3 月25 日，公司在手订单总计达到193.12 亿元，其中海底电缆和高压电缆117.50 亿元，普通陆缆42.57 亿元，海洋工程30.05 亿元。

发展趋势

国内海风“十五五”规划强劲，海外市场具备持续拿单空间。

2026 年3 月发布的《十五五规划》中提出2030 年末海上风电累计并网装机达到100GW 以上1，对应“十五五”年均10.6GW，较2022-2024 年的低迷建设状态有望呈现弹性。同时，海外市场中欧洲和东南亚区域均有海缆订单需求。我们认为公司领先的产品优势，特别是在500kV 交流、直流产品的订单获取能力有助于公司在行业向上周期中持续获取高质量订单。

盈利预测与估值

由于我们考虑到公司在手订单中部分项目的交付节奏可能略慢于此前预期，我们下调公司2026/2027 年盈利预测8.3%/8.2%至18.7/23.0 亿元。公司当前股价对应2026/2027 年21.2/17.3 倍市盈率。我们看好行业的持续复苏趋势，也看好公司在国内和海外市场的持续拿单能力，维持公司跑赢行业评级，由于行业估值水平上行，我们维持公司目标价74.14 元，对应2026/2027 年27.2/22.2 倍市盈率，较当前股价有28.4%的上行空间。

风险

海上风电项目建设进度不及预期；出口贸易保护风险。