核心观点：

概况：畜禽价格低迷拖累板块利润，资产负债率处于相对高位。春节前猪价快速下行至成本线下，上半年猪价持续低迷，导致农林牧渔板块ROE 环比转为负值。上半年，中信农林牧渔板块ROE（累计）约-2.3%，同比提升0.8 个百分点。拆分来看，销售净利率约-2.1%，同比提升1.1 个百分点；资产负债率为60.8%，同比下滑0.1 个百分点。

畜禽养殖：生猪养殖持续亏损，白鸡上游表现好于下游。23 年上半年，中信畜牧养殖板块整体收入同比上涨14.31%，营业利润同比上涨21.09%，ROE（累计）为-8.98%。上半年，牧原股份、温氏股份、新希望和天邦食品的生猪销售量同比分别下滑3.2%、增长42.7%、增长31.3%和增长47.3%，头均毛利分别约为12 元、-169 元、-136 元和-103 元。此外，中小猪企的养殖规模维持较快增长，唐人神、天康生物、新五丰、巨星农牧和傲农生物出栏量同比分别增长84.6%、40.6%、189.1%、81.8%和24.7%。肉禽方面，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份养殖业务毛利率分别为7.83%、43.99%、15.72%、25.01%、-1.46%；受益于父母代鸡苗、商品代鸡苗价格回升等因素，益生股份、民和股份毛利率同比大幅改善。

饲料：23H1 销量同比增长，行业集中度提升加快。23 年上半年养殖端持续亏损，原料成本波动加剧，饲料行业利润承压。上半年，海大集团、新希望、大北农、唐人神、禾丰股份、邦基科技、播恩集团饲料总销量同比分别+12%、+5%、+18%、+16%、+11%、-3%、+10%；海大集团、新希望、大北农、唐人神、邦基科技、播恩集团饲料吨毛利分别为347 元、139 元、505 元、208 元、585 元、645 元。

动保：疫苗收入同比改善，销售毛利率稳定回升。上半年，天康生物、瑞普生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物动保业务收入同比分别-0.8%、+5.3%、-15.7%、+6.7%、+14.3%、+35.1%；天康生物、瑞普生物、生物股份、科前生物疫苗业务毛利率同比分别下降0.8个百分点、提升1.9 个百分点、提升6.0 个百分点、提升0.9 个百分点。

种植业：厄尔尼诺天气催化粮价，板块延续高景气度。上半年，丰乐种业、隆平高科、登海种业、荃银高科、神农科技、敦煌种业和农发种业分别实现营收12.78 亿元、17.85 亿元、4.83 亿元、10.80 亿元、0.54 亿元、4.61 亿元和27.65 亿元，同比分别-0.78%、+49.0%、+9.89%、+11.86%、-89.46%、+49.04%和+13.53%。

风险提示。原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全、自然灾害风险、政策风险等。