业绩摘要：公司发布 2025年三季报，25年前三季度公司实现营收22.2亿元，同比+0.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比-2.7%；实现扣非净利润1.5 亿元，同比-11.9%。单Q3公司实现营收7.6亿元，同比+0.1％；实现归母净利润0.4亿元，同比-37.4%；实现扣非后归母净利润0.4 亿元，同比-21.6%。

受关税扰动，盈利暂时承压。25 年前三季度公司毛利率为33.3%，同比-0.3pp；总费用率为23.2%，同比+0.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.7%/10.1%/0.1%/5.4%，同比-2.1pp/+0.6pp/+1.4pp/+0.3pp。财务费用率上升主要系利息收益及汇兑收益减少所致。综合来看，25 年前三季度净利率为6.6%，同比-0.2pp。单25Q3 毛利率为32.3%，同比-2.6pp；净利率为5.4%，同比-3.2pp。

产能扩张进入兑现期，有望承接更多客户订单。25 年前三季度，公司固定资产较上年末+76.9%，在建工程降至3.4亿元，较上年末-46.5%，主要系越南平福工厂（年产能100 万套）已投产，全球化产能布局进一步完善。整体来看，关税影响落地后，公司产能优势凸显。客户集中度较高，合作稳定。经过多年的发展，公司与多家客户建立了长期战略合作关系，包括泰普尔丝涟（TSI）、舒达席梦思（SSB）等。24 年/25年上半年，公司前五大客户销售收入达19.3/9.7亿元，占主营业务收入的67.6%/68.3%。伴随核心客户自身业务扩张，公司有望获得订单增量。自主品牌“舒福德”调整战略，放缓扩张并严控回款风险，预计去年同期大额坏账计提因素今年不再发生，利好全年业绩修复。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.52 元、0.61 元、0.72元，对应PE 分别为34 倍、29 倍、25 倍。考虑到公司客户关系稳定，产能逐步释放带来业绩增量，建议持续关注。

风险提示：原材料价格波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，越南工厂产能爬坡不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。