观点聚焦

投资建议

我们认为即便在通用制造业修复速率一般的情形下，锂电化、国际化有望带动叉车公司进入稳态增长阶段。国内叉车龙头在国际化拓展方面仍具备较大提升空间，锂电产品的强竞争力有望带动海外份额提升。

理由

成本项优化与收入结构改善，共驱叉车企业2023 盈利能力提升。成本优化主要由原材料价格下降和汇率改善驱动。目前占原材料成本约30%-40%的钢材的价格同比回落24%，占锂电叉车成本约40%的电池成本原料碳酸锂价格同比下降约35%，我们预计成本优化将持续提升毛利率。在收入结构方面，我们预计电动化趋势下，重式叉车锂电化加速，高毛利产品占比提升，带动收入增速高于销量，利润增速高于收入。

三电技术发展及成本下降，推动叉车锂电化进程。22Q3 欧洲和美洲叉车电动化率分别为89%和66%，但其中大部分存量市场应用铅酸电池，锂电电池主要应用在三类车上。以往重式叉车电动化率难以提升，原因在于国产铅酸电池叉车性能劣势。随着锂电池普及应用，电动重式叉车性能问题基本解决。对比铅酸叉车，锂电叉车具有密度高、维护费用低、补能高效等优势。

我们认为随着三电技术发展成熟与锂电池成本下探，电动叉车的动力来源将转向锂电池。而锂电叉车单价和盈利能力均高于燃油和铅酸叉车。

锂电化对海外市场的重塑打开叉车企业收入天花板。以铅酸和燃油叉车为主的时代，国产叉车仅有价格优势。锂电叉车领域，我国龙头厂家技术补齐性能短板。同时，欧美叉车企业面临成本上涨与交期延长的问题，因此我国叉车出口具有产品力、性价比、快速交付等优势。目前，杭叉、合力在海外合计市占率为10%左右。且以往我国出口以三类车为主，考虑海外一类车存量市场以铅酸为主，我们预计叠加一类锂电叉车对一类铅酸叉车的替代，我国一类叉车出口占比将提升，叉车出口结构将改善。

盈利预测与估值

得益于锂电化、国际化对叉车企业销量和产品单价的提振，我们看好叉车龙头与国际化进度较快企业的未来发展。建议关注安徽合力、杭叉集团（未覆盖）、诺力股份。维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。

风险

通用制造业修复不及预期；国内锂电叉车竞争加剧；国际化拓展不及预期。