公司介绍：

诺力股份成立于2000 年，是中国首家全领域智能内部物流系统提供商。

公司聚焦于智能物流系统业务与智能智造装备两大板块，能够提供物料搬运设备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、无人搬运机器人 AGV 及其系统、供应链综合系统软件、智能工厂规划及实施等整体解决方案。公司下游客户优质，涵盖多个行业的众多龙头，标杆效应下有望实现快速提高市占率。

公司业绩表现较为优异，2018-2022 年营收/归母净利润CAGR 分别达27.29%/20.93%；2023Q1 营收/归母净利润分别增长1.76%/44.76%，实现增长。

智能物流系统业务：截止至2022 年，我国能达到数字化仓库标准的仓库占比不到10%，未来提升空间较为广阔。

Beta：1）政策角度，国家不断出台政策推动智能化仓储行业发展；2）费用角度，土地价格维持高位，以20 年使用期计算，自动立库的成本仅仅为普通横梁式平库的80%，更具经济效益；3）对仓储的要求角度，下游行业对仓储的要求越来越高，传统仓库无法满足其要求，推动智能仓储渗透率提升。

Alpha：公司开展数字化战略，推出LOM 仓储运营管理云平台，为客户提供安全高效的一站式仓储运营管理解决方案，实现智能设备管控、柔性化生产执行与大数据分析多功能整合，有望带动公司市占率提升。

仓储物流车辆及设备：叉车工业下游广泛，我国又是叉车生产、出口大国；2021 年我国叉车制造占据全球60%的市场份额，2022 年电动叉车出口占比75.10%。

Beta：1）叉车同人力对比，伴随着我国新出生人数不断下降以及劳动力结构不断变化，制造端劳动力人口供需维持错配，继而导致用人成本持续上升。相较而言，叉车更具经济优势，“叉车替人”趋势明显。2）电动叉车同内燃叉车对比，电叉在性能与经济性两方面都优于传统内燃叉车，同时各国对于新能源车与碳排放要求越趋严格，电叉大势所趋。3）国产叉车厂商同海外对比，国内叉车供应商在交期与价格上均具备优势，国产厂商海外市场占有率有望持续提升。

Alpha：1）公司已收购海外优质公司，借助其声望与销售网络，公司海外营收增长速度或持续加快。2）2022 年平衡重式叉车电动化比率仅有26.14%，远低于叉车平均电动化率，公司开展“大车战略”，扩大大车产能，完善大车研发，未来在平衡重式叉车市场有望受益。

盈利预测：

我们选择了杭叉集团、安徽合力（对应仓储物流车辆及设备业务）与今天国际、兰剑智能（对应智能物流系统业务）作为估值参考，测算得到可比公司2023-2025 年的PE 算术平均值分别为 15.90/12.29/9.76X；公司2023-2025 年归母净利润分别为 5.36/6.91/8.91 亿元，当前市值对应 PE 分别为11.67/9.06/7.02X；我们给予公司2023 年可比公司平均估值，目标市值为85.29 亿元，对应目标价为33.11 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示：汇率波动的风险、原材料价格波动导致的成本上升风险、地缘政治影响海外营收的风险、市场竞争风险等。