事件：公司公告2024 年年报和2025 年一季报，1）2024 年实现营收137.50亿元、同比下降10.19%；归母净利润2.72 亿元、扣非后为1.58 亿元，相比去年同期均扭亏为盈。2）2025Q1 实现营收37.42 亿元、同比增长20.50%；归母净利润2.44 亿元、同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为2.39 亿元、同比增长279.05%。

2024 年报业绩超预期，释放周期反转的信号，2025Q1 进一步巩固。1）根据公司年报内容，2024 年，公司预焙阳极产量326.45 万吨，同比增长10.25%；销售预焙阳极331.69 万吨，同比增长11.35%，其中出口销售90.01万吨，同比增34.30%，国内销售241.68 万吨，同比增长4.69%；实现营收137.50 亿元、同比下降10.19%，销量增长、营收下降的主要原因是预焙阳极市场年平均价格对比上年同期降幅超过20%；盈利能力方面，2024 年公司毛利率为9.20%，相比2023 年显著提升7.56 个百分点；净利率为3.27%，相比2023 年显著提升8.46 个百分点；因此2024 年公司归母净利润和扣非后归母净利润扭亏为盈，释放出行业可能迎来了周期反转的信号。2）2025Q1，公司实现营收37.42 亿元、同比增长20.50%，归母净利润2.44亿元、同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为2.39 亿元、同比增长279.05%，业绩显著超出市场预期，进一步巩固了行业周期反转的迹象。盈利能力方面，2025Q1 毛利率为17.03%，同比提升7.09 个百分点；净利率为9.24%，同比提升9.20 个百分点；ROE 为4.67%，同比提升5.43 个百分点。

展望2025 年：公司预焙阳极价量齐升、业绩爆发力值得期待。价格上，预焙阳极2024 年12 月、2025 年1 月、2 月、3 月、4 月价格分别上涨77、278、85、956、139 元/吨，连续5 个月涨价；产量上，从最早阿联酋的EGA合作，再到近期的美铝和力拓合作，量的增长确定性较强。

盈利预测：考虑到公司产品价量齐升，我们上调25-27 年公司EPS 分别为1.92、2.58、3.21 元，PE 分别为9、7、5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。