事件：公司发布2024年报和2025 年一季报。2024年全年实现营业收入137.5 亿元，同比-10.19%；归母净利润2.72 亿元，扣非后归母净利润1.58 亿元，同比均扭亏为盈。2025 年Q1 营业收入37.42 亿元，同比+20.5%；归母净利润2.44 亿元，同比+676%。

预焙阳极景气度快速回升，25Q1 业绩大幅增长。1）量，2024 年预焙阳极产销再创新高，出口增速明显：2024 年预焙阳极产量326.45 万吨，同比增长10.25%；销售331.69 万吨，同比增长11.35%，其中出口销售90.01万吨，同比增长34.30%，国内销售241.68 万吨，同比增长4.69%。2）价，预焙阳极24 年止跌企稳，25 年快速上行：预焙阳极2024 年价格逐步企稳、2024 年末以来快速涨价，SMM 预焙阳极华东均价2024 年为5039.5 元/吨，同比-20.2%，2025Q1 为5848.4 元/吨，同比+13.9%，环比+19.6%。3）利，受益景气修复，盈利快速放大：2024 年阳极板块单吨毛利364 元/吨，毛利率9.83%，同比+8.42pct。2025 年一季度，公司整体毛利率17.03%，较24Q4 的8.94%进一步上升8.09pct。4）石油焦-预焙阳极处于涨价周期中，公司存货金额大幅增长，业绩弹性可期：上游石油焦供给受限于延迟焦化产能开工率低位，关税政策或导致美国焦进口量边际大幅下行，需求端铝用阳极及负极等领域均有增长，石油焦景气度升温并带动预焙阳极快速涨价。截至2025/4/25，SMM 预焙阳极华东均价报6899.5 元/吨，较25Q1 均价进一步上涨18%。公司25Q1 末存货金额达38.52 亿元，较24Q4 末增加40%，涨价周期之下公司利润弹性有望进一步放大。

产能持续增长，扩张有序进行。1）24 年产能346 万吨：24 年索通创新二期34 万吨预焙阳极项目和陇西索通30 万吨预焙阳极项目达产，新增预焙阳极产能64 万吨，公司建成预焙阳极产能达346 万吨。2）产能扩张有序推进：广西吉利百矿60 万吨项目力争2025 年底焙烧工序建成投产。江苏索通32 万吨预焙阳极项目力争2025 年底前具备开工条件。海外EGA 合资项目加速推进。2025 年公司目标签约产能达到约500 万吨。

盈利预测与投资建议：考虑到石油焦-预焙阳极进入涨价周期，公司盈利弹性进一步放大，我们预计公司2025 年-2027 年归母净利润预测至10.69、11.43、14.26 亿元，对应PE 分别为：7.9、7.4、6.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等