事件：公司发布2025年 半年度报告。2025年上半年实现营业收入 83.06亿元，同比+28.3%；归母净利润5.23 亿元，同比+1568.5%。其中2025年二季度实现归母净利润2.79 亿元，同比+277.5%，环比+14.0%。

预焙阳极景气度持续上行，25H1 业绩大幅增长。1）量，产销量再创新高，出口保持较快增长：2025 年上半年，公司预焙阳极产量176.05 万吨，同比增长12.23%；销售169.01 万吨，同比增长9.82%，其中出口销售44.56 万吨，同比增长13.18%，国内销售124.45 万吨，同比增长8.66%。2）价，石油焦-预焙阳极价格中枢上行：2025 年上半年，SMM石油焦加权价2637 元/吨，同、环比分别+73%、+68%；预焙阳极华东均价6279 元/吨，同、环比分别+22%、+27%。3）利，受益于涨价及成本有效管控，盈利能力大幅提升：2025 年上半年，阳极分部单吨毛利约800 元/吨，毛利率17.1%，同比大增7.11pct。公司通过“石油焦智能集采与混配系统”等数智化手段显著降低了原料成本并有效管控了产品质量。4）石油焦-预焙阳极处于涨价周期中，公司存货金额大幅增长，业绩弹性可期：25H1 末存货金额达39.20 亿元，较25 年初、25Q1 末分别增加43%、2%，主要系湖北索通煅后焦项目产能释放导致铺底原材料增加，叠加原材料价格上涨所致。在涨价周期中，高库存有望带来更高业绩弹性。

产能持续增长，扩张有序进行。1）公司目前在产预焙阳极产能346 万吨。报告期内公司收购控股子公司山东索通创新23.9681%股权，公司持股比例由38.7763%提升至62.7444%，预焙阳极权益产能进一步提升。

2）公司计划2025 年末签约产能达到约500 万吨，产能扩张有序推进：

广西吉利百矿60 万吨项目建设稳步推进，目前土建主体建设工作已基本完成。江苏索通32 万吨预焙阳极项目筹建工作稳步推进。海外方面，与EGA 签署《联合开发协议》，合资项目稳步推进中。

盈利预测与投资建议：考虑到石油焦-预焙阳极景气度持续上行，公司盈利能力有望进一步提升，我们调整公司2025 年-2027 年归母净利润预测至11.62、13.40、16.65 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等