事件：公司公告2026 年中报，实现营收104.14 亿元，同比增长25.37%；归母净利润为4.06 亿元，同比下降22.37%；扣非后归母净利润为3.89 亿元，同比下降25.45%。

价量齐升推动营收增长，多因素拖累盈利能力表现。根据公司中报内容：

1）预焙阳极业务：2026H1，公司预焙阳极在产产能406 万吨，实现预焙阳极产量177.08 万吨，同比增长0.59%；销售预焙阳极185.99 万吨，同比增长10.05%，其中出口销售50.56 万吨，同比增长13.46%，国内销售135.43万吨，同比增长8.82%。从销售来源结构看，自产量170.59 万吨，OEM 量15.40 万吨。预焙阳极业务收入为93.79 亿元，同比增长24.43%；毛利率为11.90%，同比下降4.64 个百分点。

2）锂电负极材料业务：2026H1，公司锂电负极产品产量4.60 万吨，同比增长7.23%，销售锂电负极产品4.78 万吨，同比增长8.64%，实现收入4.42亿元，同比增长44.50%；毛利率为7.80%，同比提升11.23 个百分点。

3）电容器业务：2026H1，公司电容器产品产量7.13 亿支，同比下降8.00%，电容器产品销量7.77 亿支，同比下降1.40%，实现收入0.87 亿元，同比增长5.69%；毛利率为22.82%，同比提升2.53%。

4）公司营收增长，但是盈利能力下降的主要原因是：1、预焙阳极所处原铝产业链发展态势良好，受原铝价格上涨及市场需求旺盛推动，主要原材料石油焦和主营业务产品预焙阳极价格同步上升。同时，公司销量同比增长约10%。以上因素共同促使公司营业收入同比增长。2、盈利能力下降，主要是因为产品价格涨幅收窄，单吨毛利水平同比下降；受美元兑人民币汇率贬值影响，本期财务费用有所增加；随着营业收入增长，应收账款规模相应扩大，依据企业会计准则计提的信用减值损失较上年同期增加。

盈利预测：考虑到上半年盈利能力下降，我们调整公司2026-2028 年EPS分别为1.55、1.96、2.47 元，PE 分别为11、9、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。