报告摘要：

事件：国联股份2022年实现营收402.69亿元，yoy+8.16%，归母净利润11.26 亿元，yoy+94.63%。2023Q1 实现营收131.56 亿元，yoy+8.39%，实现归母净利润2.56 亿元，yoy+65.02%。公司将部分交易调整为净额法确认收入，可比口径下，2022 年营收同比增长98.67%，2023Q1 营收同比增长86.5%。

点评：确认方式调整致收入微增，现金流水平亮眼。公司2022 年调整收入确认方式，将部分交易调整为净额确认，2022 年公司共实现自营总交易额合计 739.64 亿元，同比增长98.67%，其中按总额法对应自营交易额为 396.92 亿元，按净额法对应自营交易额为342.72 亿元，依旧维持高速增长。经营活动产生的现金流量净额13.71 亿元，yoy+405.54%，主要系1）公司对上下游的议价能力提升；2）上游给平台的信用账期增加，可以更多采用承兑汇票支付；3）下游交易周转加快，回款速度提升。

积极推进“平台、科技、数据”战略，加强上下游合作。公司面向上下游积极推进核心供应商、集合采购等各种策略，在已有垂直领域扩大市占率，同时横向拓展平台，并不断实现品类延伸，增强自身在产业链的影响力和议价权，提升上下游对平台的粘性。同时，以数字工厂为抓手，通过数字化提升企业运营效率，从交易端赋能逐步转向生产到配送的全流程赋能，构建新增长点，目前三年百家云工厂计划 2023 年将进入尾声，目前公司已逐渐形成了成熟的盈利模式，未来有望进一步推进云工厂规模化实施。

研发投入大幅增加，完善数字化服务能力。2022 年公司研发费用为1.33 亿元，yoy+98.86%，公司研发人员达325 人，占总人数比例达到27.17%，国联资源网方面，目前公司自研大数据算法和系统在数据颗粒等方面处于领先地位，同时还积极推进国联云数字科技技术服务体系和大数据服务体系的研发和建设，目前已加入北京国际大数据交易所。此外，2023 年AI 技术进入爆发期，目前公司已在电商平台的智能推荐、销售预测、采购预测和机器视觉等领域进行了大量的AI 技术探索和应用，未来同样有望赋能公司数字化服务能力。

投资建议：预计 2023-2025 年实现归母净利润18.90/29.87/45.36 亿元，同比增长68%/58%/52%。EPS 为3.79/5.99/9.10 元，对应PE 分别为16/10/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新平台扩张速度不及预期；毛利率持续下滑风险