核心观点

公司公告：近期公司发布了《关于签署伊拉克MF 区块研究服务协议暨关联交易的公告》，为推进MF 区块初始开发方案及后续开发评价工作，中曼巴比伦石油天然气有限公司实施了MF 区块2025 年度相关地质与油藏研究项目的招标工作。2025 年12 月30 日，中曼巴比伦石油天然气有限公司伊拉克分公司与昕华夏能源北京分公司签署了研究服务项目的协议。

伊拉克项目推进，开发前景广阔。截至2025 年中报，公司完成伊拉克EBN 项目和MF 项目勘探开发总体方案及第一阶段初始开发方案编制并通过初审，项目招投标有序开展。从储量来看，公司伊拉克EBN 区块与MF 区块经初步评估，预测EBN 区块3P 石油地质储量约为5.50亿吨，预测MF 区块圈闭原始石油地质资源量约为12.58 亿吨，两区块资源潜力巨大，开发前景广阔。

一体化协同助力降本，油服板块拓展可期。根据公司公告，通过“勘探开发、工程服务、石油装备制造”三大核心业务板块协同发展，公司有效贯通油气产业链上下游，显著优化成本。公司已相继取得沙特、科威特及阿布扎比全球三大高端市场的钻井准入资质，拓展了未来发展空间。其中2025H1 装备板块新签外部订单总额达1.57 亿元。

温宿区块持续上产，海外项目多点突破。国内项目方面，根据公司公告，作为公司产量核心支柱，新疆温宿项目2025 年上半年生产原油31.80 万吨，同比增加0.54%；哈萨克斯坦方面，坚戈项目产量显著提升，上半年生产原油12.09 万吨，同比增加36.30%。此外，公司于2025年中标阿尔及利亚ZerafaII 勘探开发项目并顺利签署合同，推动公司储量与产量增速位居行业前列。

投资建议

我们认为公司作为国内领先的民营油气企业，构建了从装备制造到勘探开发的全产业链条，成本优势突出。同时，公司国内外区块油气田资源丰富，随着伊拉克项目等持续推进，成长空间有望打开。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.13 亿元、8.73 亿元、10.50 亿元，对应的PE 分别为20 倍、14 倍、12 倍（对应1 月15 日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

油价波动风险、行业周期性风险、业务风险等。