事件：2026年4 月 14 日晚，中曼石油发布 2025 年度报告，2025 年，公司实现营收39.26 亿元，同比-5.05%；实现归母净利润5.10 亿元，同比-29.80%；扣非后归母净利润5.25 亿元，同比-24.06%。实现基本每股收益1.11 元，同比-36.93%。实现经营现金流净额13.03 亿元，同比-15.52%。

2025 年第四季度，公司单季度营业收入9.41 亿元，同比下降13.15%，环比下降6.20%；单季度归母净利润0.56 亿元，同比下降2.08%，环比下降63.35%；单季度扣非后净利润0.93 亿元，同比上涨59.90%，环比下降33.76%。

点评：

25 年公司利润同比下降，主要受到国际油价下跌（25 年布油均价同比-15%至67.89 美元/桶）影响的勘探开发板块毛利率下降（同比-7pct 至66.32%），以及信用减值损失同比增加0.6 亿元（应收款坏账计提）+营业外支出同比上升0.57 亿元（其中计提哈萨克诉讼赔偿金0.47 亿元），虽财务费用因汇兑损益减少而改善，但不足以对冲利润端压力。

我们计算得25 年公司原油业务的桶油毛利润36.34 美元/桶，同比-8.65 美元/桶。原油平均实现价格为55 美元/桶（按原油销量计算），同比-6.47 美元/桶，较布油折价13 美元/桶（同比去年有所收窄），可能是哈萨克地区原油内销价格波动较小的影响。桶油平均生产成本18.5美元/桶（按原油产量计），同比+2.2 美元/桶，主要由于原油销量上升、油气资产增加、油价下滑导致经济可采储量下降等因素致相关成本均有所上升。

坚戈项目产量显著提升。25 年公司温宿、坚戈油气产量当量分别为68.08、44.31 万吨，同比-2.77%、+46.97%，温宿、坚戈产油量分别为64.58、27.06 万吨，同比-1.34%、+35.30%。温宿以产油为主，坚戈伴生气产量占比约40%，主要自用以降低生产成本。

新项目稳步推进。国内方面，公司温宿区块探矿权延期至2027 年4 月，柯柯牙、红旗坡、赛克油田储量申报获自然资源部评审通过。海外方面，公司伊拉克MF 项目推进三维老地震资料合并处理，ME-1 井场及道路已开工建设；EBN 项目开展三维地震采集商务谈判、推进二维地震测线处理；成功中标阿尔及利亚ZerafaII 区块，打开公司海外天然气市场。

我们预计海外项目增产对未来经营业绩将产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力海外油气区块的快速增储上产。

公司分红比例稳定在30%以上。公司已在2025 年内实现每10 股派发现金红利2.00 元（含税）的半年度权益分派，年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.40 元（含税），25 年公司合计每10 股派息3.40 元（含税），分红占比30.59%。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为9.20、9.74 和13.39 亿元，同比增速分别为+80.6%、+5.9%、+37.4%，EPS 分别为1.99、2.11 和2.90 元/股，按照2026 年4 月20 日A 股收盘价对应的PE 分别为16.70、15.78 和11.48 倍，PB 分别为3.10、2.72、2.29 倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长和油价中枢整体抬升，2026-2028 年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。

风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。