事件：据美联储消息，当地时间7 月27 日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间由1.50%-1.75%上调75 个基点至2.25%-2.50%。7 月27 日，Brent和WTI 原油期货价格分别收于106.62 美元/桶和97.26 美元/桶，单日上涨2.22 美元/桶和2.28 美元/桶，涨幅分别为2.1%和2.4%。

点评：

美联储持续加息，引发经济下行预期。美国加息致需求预期承压：本次加息是美联储连续第二次加息75 个基点，符合市场前期预期。今年以来，美联储已加息4次，累计加息幅度达225 个基点。此前3 次加息分别在3 月、5 月、6 月，分别加息25、50、75 个基点，75 个基点也是美联储1994 年11 月以来最大的单次加息幅度。美联储称，预计继续上调目标区间将是合适的，并在此次的决议声明中重申，坚定致力于将通胀率恢复至2%这一目标。在美国大幅加息影响下，市场对美国乃至全球经济预期并不乐观。全球经济增长预期下行：当地时间7 月26 日，IMF 发布最新一期《世界经济展望》，预测2022 年经济增速将放缓至3.2%，较2021 年6.1%下降2.9 个百分点，较今年4 月的预测值下调0.4 个百分点。其中，美国方面，家庭购买力下降和货币政策收紧使其增速预测值被下调1.4 个百分点；中国方面，进一步采取防疫封锁措施且房地产危机加深，导致增速预测值被下调1.1 个百分点，产生重大全球溢出效应；欧洲地区，受乌克兰战争溢出效应影响，加之货币政策收紧，导致欧洲各国增速预测值被大幅下调。经济下行预期或将导致原油等大众商品需求预期下行。

短期供给乏力库存见底，供需格局支撑油价。国际油价自2020 年4 月低点以来持续复苏，进入2022 年之后，受地缘政治、供给乏力、疫情反复、美联储加息等多重因素影响，国际油价持续在高位宽幅震荡。需求端，美国进入传统成品油需求旺季，成品油裂解价差相较前两月有所回落，但仍处于2015 年以来的高位，根据Wind，7 月27 日美国汽油/柴油/煤油裂解价差为37.32/57.06/50.55 美元/桶；国内京沪等主要城市疫情已基本稳定，生活生产等方面逐步恢复正常，主要城市交通拥堵指数回升，对成品油和原油需求有望稳步复苏。供给端，（1）OPEC 高油价诉求或仍将继续，据OPEC 发布的7 月月报统计，6 月份OPEC 原油产量28.72 百万桶/天，环比5 月增加0.24 百万桶/天；根据IEA 数据，在不考虑利比亚入市情况 下，6 月份OPEC 成员国中仅沙特、阿联酋、伊拉克和尼日利亚有一定规模的剩余产能，分别为1.6/1/0.4/0.4 百万桶/天，OPEC 剩余产能集中已导致OPEC+增产计划“有心无力”。美总统此次访问沙特，美国沙特两国签署了18 项协议和谅解备忘录，内容涉及能源、投资、通信、太空和卫生等领域。但在美国政府寻求的石油增产方面，目前沙特并没有给出明确的表态，考虑到美沙两国关系，美总统此行或将“空手而归”。（2）俄罗斯方面，据IEA 统计，6 月俄罗斯原油产量9.74百万桶/天，相较5 月增长48 万桶/天，但其6 月份石油出口量下降25 万桶/天至740 万桶/天，成为2021 年8 月以来的最低水平。随着欧盟对俄原油的制裁加剧，未来俄原油供给仍存在巨大不确定性。库存端，3 月底，美国宣布将在6 个月内释放共1.8 亿桶战略石油储备。截至今年3 月25 日，美国SPR 储备为5.7 亿桶，按计划释放1.8 亿桶原油后，美国剩余SPR 仅为3.9 亿桶，逼近IEA 所规定的最小SPR 储备量。7 月22 日，美国SRP 仅4.7 亿桶，位于1987 以来最低位置。同时，当地时间7 月26 日，美国政府表示将从战略石油储备中额外出售2000 万桶原油。

原油库存对油价波动的缓冲效果减弱。

长期上游资本开支不足，油价有望继续高位震荡。全球“碳中和”背景下，原油上游资本开支处于历史低位，据IMF 统计，2021 年全球上游资本开支不足GDP的0.4%，较2014 年高点下滑超50%。而伴随全球碳中和进程不断推进，更多国家和国际石油公司在石油开采领域采用更加保守的策略，资本开支难以大幅增加，长期来看，全球原油供给弹性缺乏，现有几大生产方或将把控原油价格。在全球三大原油供给方中，美国页岩油更加依赖于高资本开支，根据达拉斯联储调查结果，近60%的受访者认为投资者对资金的约束是制约石油公司扩产的主要原因。

进入2022 年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA 统计，美国DUC 数量自2020 年8 月以来持续下降，至2022 年6 月已降至4245 口，下降近50%。

关注油价未来预期影响因素：（1）关注OPEC 国家增产意愿。8 月初OPEC+会议是后续油价节奏的关键节点。若增产可能导致油价短期下跌。（2）关注美联储加息节奏及经济周期。全球经济下行预期增强，全球经济发生系统风险的因素或在增加。（3）关注我国疫情控制及生产复苏情况。我国北京、上海等主要城市疫情已基本控制，但局部地区仍有反复，应警惕疫情反复带来的新一轮需求下滑。

投资建议：建议关注“油”、“服”、“替”相关企业。油价高位震荡拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。

风险提示：地缘政治不稳、OPEC+政策变化、俄罗斯制裁变动、全球疫情反复。