报告导读：2020 年，拉芳家化在3 月推出针对年轻消费者的T8 品牌，7 月预计推出2C 药妆品牌肌安特，进一步丰富了自有品牌矩阵；同时7/9 推出股权激励计划，目标2021 年电商收入超过5 亿元，展现发展决心。随着公司电商增长以及新品牌逐渐落地放量，估值将向化妆品及日化同业靠拢，拥有充分上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点

超预期因素：新品牌、电商渠道成为增长动能。1）市场对拉芳印象往往停留在大众日化公司、缺乏新增长点，但实际18 年公司已经拓展化妆品业务矩阵（代理德、韩化妆品牌），同时20 年推出面向年轻消费者市场的新锐洗护品牌T8 及药妆品牌肌安特，分别于3 月及7 月落地，持续丰富品牌矩阵，两个新自有品牌有望在20 年为公司贡献5000 万级别收入增量；2）股权激励提出高电商增长指标：截至2019 年拉芳家化电商收入占比13%、绝对值1.2 亿，显著低于同业，公司7/9 公布股权激励计划，重点激励线上业务人员，提出部门层面考核指标为2020/2021 年线上收入增长66.67%/168%至2.06/5.52 亿元，为整体收入增长提供新渠道动能。

超预期逻辑推导路径：投资者过去对洗护市场认知主要为行业成熟、增长趋缓、格局稳定，但实际近年包括滋源、三谷在内新锐洗护品票都凭借精准定位的产品+有效营销实现弯道超车，拉芳作为拥有20 年积累的洗护龙头本身产品研发能力扎实、供应链体系成熟，且16 年以来通过直接投资或产业基金参股投资多家美妆、母婴领域优质MCN，20 年推出年轻洗护品牌T8 以及药妆品牌肌安特即是进一步发挥产品+营销组合实力；另过去公司对电商团队重视及激励不足，本次股权激励着重考察电商部门收入增长，配合老品牌焕新和新品牌推出，打出增长组合拳。

催化剂：电商逐季度放量以及新洗护、药妆品牌爆款产品落地。

盈利预测及投资建议：预计2020/21/22 年公司收入同比增长4%/35%/24%至10.1/13.1/16.0 亿元，归母净利达到0.6/1.0/1.5X，同比增长29%/59%/44%，对应 PE 估值65/41/28X 我们认为随着公司电商增长以及新品牌逐渐落地放量，估值将向同业靠拢，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示 ：疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期；电商发展不及预期的风险