本报告导读：

2022 年海外消费品子版块PE 集中于10-35x，奢侈品、餐饮、美妆板块PE30x 以上，爱马仕、龟甲万、欧莱雅PE40x+溢价明显；消费品龙头公司盈利能力突出。

摘要：

投资建议：海 外消费品龙头增长稳健、盈利突出，估值溢价明显。建议增持：1）白酒：茅台、五粮液、泸州老窖；舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒；迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等。2）大众品：涪陵榨菜、绝味食品、伊利股份、洽洽食品、青岛啤酒、千禾味业、海天味业；立高食品、味知香、东鹏饮料、安井食品等。3）化妆品：贝泰妮、鲁商发展、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、嘉亨家化等。

从估值绝对值看，2022 年海外消费品子版块PE 集中于10-35x，奢侈品、餐饮、美妆板块PE30x 以上；龙头公司中爱马仕、龟甲万、欧莱雅等溢价明显。22 年奢侈品、餐饮、美妆、服饰、饮料、食品、零售、汽车、耐用消费品、烟草海外龙头平均PE35、31、31、26、24、23、21、18、17、12x；龙头公司爱马仕（2022PE 59x）、龟甲万（47x）、欧莱雅（43x）、COSTCO（38x）、耐克（33x）、雀巢（27x）、麦当劳（26x）、可口可乐（25x）、索尼（21x）、菲利普莫里斯（16x）、丰田（12x），高成长的科技属性公司亚马逊（45x）、特斯拉（101x）。

从增速和PE 估值匹配度看，食品、美妆、奢侈品、饮料溢价明显，PEG 超过2。板块21-23E 两年净利润CAGR 中，餐饮受益疫情边际改善预计增速达21%，服饰、零售、奢侈品、饮料预计增速达19%、17%、12%、10%。从PEG 看，食品、美妆溢价显著，以4%、7%的净利润CAGR（21-23）对应22PE23、31x，其次为奢侈品（22PE35x，21-23CAGR12%）、饮料（PE24x，CAGR10%），PEG 均高于2，体现了市场对于行业优秀商业模式的认可，以长期增长持续性和确定性支撑溢价。子板块龙头PEG 溢价明显，爱马仕以11%的21-23 净利CAGR 对应59xPE，雀巢、麦当劳、欧莱雅、可口可乐以个位数CAGR对应22PE25-43x，22PE 达47x 的龟甲万增速预期为5%。

从盈利能力看，海外消费品龙头ROE、ROA、净利率较高。我们统计的88 家主要海外消费品公司中，有55 家ROE（21E）超过15%，龙头竞争优势凸显。其中部分美股公司因大幅将盈利用于分红回购等ROE 大幅抬升，星巴克、麦当劳、菲利普莫里斯等甚至净资产为负，体现其优秀的股东回报能力。考虑部分美股ROE 数值失真，以ROA和净利率比较板块盈利能力，奢侈品、餐饮、美妆、烟草、零售板块21ROA 达10%+，资产运用效率较高；烟草板块21E 净利率高达29%，奢侈品、饮料、餐饮净利率达19%、16%、15%，服装、美妆、食品净利率为12%、12%、10%。龙头公司盈利能力大都高于行业平均，麦当劳、爱马仕、可口可乐净利率高达31%、26%、26%。

风险提示 全球宏观经济失速；疫情影响超出预期；系统性风险等。