碳中和推动能源转型，氢能或成万亿蓝海市场。

氢能作为一种清洁低碳、热值高、来源多样、储运灵活的绿色能源，被誉为21世纪的“终极能源”。发展氢能产业是我国实现“双碳”目标的必经之路，国家对发展氢能持积极态度，21年以来氢能相关的支持政策频繁出台，行业有望在政策催化下迎来高景气，成长可期。我们对氢能供应端市场规模进行测算，到2050年我国氢能供应端市场规模达到13027亿元，制氢端市场规模可观，氢能产业发展迎来新机遇。

制氢路径差异大，短中期化石能源制氢和工业副产氢将成为我国氢气供给的主要来源。根据中国氢能联盟与石油和化学规划院的统计，2019年我国氢气产量约3342万吨，为世界第一制氢大国。煤制氢是首要的制氢方式，占比约64%；其次为工业副产氢和天然气制氢，分别占比21%、14%。

1）现阶段我国煤制氢成本低于天然气制氢，但天然气制氢成本下降空间更大。未来CCUS成本叠加或将缩小天然气制氢与煤制氢的成本差距。CCUS技术有望持续降本，叠加CCUS技术的天然气制氢和煤制氢路线成本或将持续下降。

2）工业副产氢制氢技术成熟且成本低廉，其中丙烷脱氢和乙烷裂解副产制氢纯度高，释放氢气供给的潜力大，可作为我国氢能发展初期的重要氢源。

3）根据中国氢能联盟预测，预计到2060年我国可再生能源制氢产量将提升至1亿吨，占2060年氢气年度总需求的77%。随着大规模的风电、光伏可再生能源发电成本下降，可再生能源制氢发展将迎来突破。根据中国氢能联盟预测，2030年，可再生能源电解水制氢成本将低至15元/kg，具备与配套CCUS的煤制氢竞争的条件，未来电解水制氢竞争力凸显。

氢能应用场景广泛，燃料电池汽车为短中期氢能需求主要增量。根据中国氢能联盟预测，在2060年“碳中和”情景下，我国氢气的年需求量将增至1.3亿吨左右。作为氢能发展利用的关键环节，我国加氢站进入快速发展阶段，有望在2050年达到千亿市场规模，规模化和设备国产化可推动加氢站降本。目前全球氢燃料电池汽车发展迅速，我国在全球燃料电池客车和商用车细分市场占据主导地位，未来随着燃料电池系统技术成熟以及成本下降，氢燃料电池重卡和乘用车规模有望快速扩大，可发挥氢燃料电池在长距离、重载领域的优势。

投资建议：氢能产业链所涉及的环节和应用场景众多，发展空间广阔，未来有望成为万亿级市场。建议关注布局煤制氢企业：中国石化；建议关注布局工业副产氢企业：中国石油、卫星化学、宝丰能源、东华能源、九丰能源、中国旭阳集团；建议关注布局电解水制氢企业：宝丰能源；建议关注布局加氢站及加氢装置企业：中国石化、中国石油、卫星化学、镇海股份、泰山石油。

风险分析：可再生能源发电成本下降不及预期；政策落地不及预期；关键技术突破不及预期。

（来源：光大证券）