报告摘要：

炼油化工行业：油价震荡上升，炼油化工景气周期持续

受美国页岩油产量增加影响，当前国际油价还处在较低位置。我们判断随着全球经济的逐渐好转，以美国、中国为首的原油消耗大国需求增长稳定，同时OPEC国家稳定油价的意愿强烈，未来油价将是一个缓慢震荡上升的过程。当油价处在上升通道过程中时，炼油行业受益于现行成品油定价机制以及库存收益等影响，盈利进入一个黄金期。乙烯、丙烯作为主要的化工原料需求强劲，由于新建产能建设期长、投资大，短期内产能增加有限，也将保持较高景气度。

丙烷脱氢制丙烯（PDH）：丙烷丙烯价差持续扩大，C3产业链保持高景气

通常制取丙烯的路径主要以石脑油裂解、FCC 以及煤化工为主。PDH 作为近年发展起来的一种新型工艺，由于工艺原料单一，流程简单，经济性强等优势发展较为迅速。根据国际上已使用丙烷脱氢技术装置国家数据显示，当丙烷和丙烯的价差达到210 美元/吨时，丙烷脱氢制丙烯工艺项目的内部收益就可以达到17%。当前丙烷丙烯价差持续扩大至500 美元， C3 产业链保持高景气。

石化工程建设：大炼化项目进入建设高峰期，工程公司最先受益

未来五年我国将有多个大型炼化项目开工建设，其中根据国家发展规划，“十三五”期间我国将建设七大炼化产业基地、中国石化投资2000 亿建设四大炼化基地、中石油中委揭阳2000 万吨炼油项目重新启动、兵器集团盘锦1500 万吨炼化项目的建设以及部分现有企业产能的改扩建，未来三到五年我国新开工建设炼油产能约2 亿吨，占现有产能的26.7%。大型炼化项目的集中建设对工程公司需求大大增加，石化工程建设行业有望迎来景气高点。

投资建议：重点推荐行业龙头

1、 中国石化：公司是上下游一体化的国际大型石油公司，其炼油能力和乙烯产能处于国内绝对领先地位，炼油和乙烯产能国内占比分别达到45%和48%。

2、 东华能源：公司具备126 万吨丙烯、80 万吨聚丙烯产能，公司作为国内最大LPG 贸易商，能够直接从北美拿到廉价的丙烷资源，PDH 项目成本优势明显。

3、 镇海股份：公司设计或工程总承包完成的大型硫磺回收装置总计约30 套，近一半为单系列超过10 万吨/年的超大型硫磺回收装置，总计硫磺处理能力超过200 万吨/年，在硫磺回收领域竞争优势明显。

风险提示

1、国际油价大幅下跌；2、宏观经济不景气，需求减少；3、行业竞争加剧。