1 季度业绩超我们预期

公司公布2025 年以及1Q26 业绩：2025 年收入31.96 亿元，同比增加17.3%，归母净利润3.94 亿元，同比增加14.4%。1Q26收入11.68 亿元，同比增加51.6%，归母净利润1.51 亿元，同比增加48.4%，公司业绩超我们预期，主要由于公司液压业务超预期。

1 季度公司毛利率提升，经营性现金流持续改善。2025 年/1Q26公司综合毛利率同比分别减少0.2ppt/增加1.3ppt 至29.3%/27.5%。2025 年公司液压破碎锤/液压件业务毛利率分别为33.78%/28.50%，同比下滑1.18ppt/1.86ppt，公司其他产品毛利率为1.35%，同比下滑4.62ppt。2025 年公司管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/-0.1/-0.2ppt，销售费用率基本持平。1Q26年公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.8/-0.5/-0.7/-0.1ppt，收入增长带动公司费用率下降。2025 年公司净利率同比下降0.3ppt 至12.3%，1Q26 公司净利率同比下降0.3ppt 至13.0%。2025 年经营性现金流实现5.14 亿元，2024 年为1.55亿元。

发展趋势

2026 年国内工程机械需求景气度回升，看好公司产品持续拓展。根据工程机械协会数据，2026 年1 季度，销售挖掘机7.3 万台，同比增长19.5%；国内4.0 万台，同比增长8.25%。我们预计公司今年液压件以及破碎锤业务有望持续受益于公司新项目开拓。公司在泰国建设新工厂，公司预计工厂年产液压破碎锤1.6万台、多元化属具 3.6 万台和高端液压件 0.8 万台套，同时进行艾崎精密高端液压件项目建设。我们预计泰国工厂液压件产能的逐步释放下，公司对海外头部客户的订单交付将持续提升。

盈利预测与估值

考虑公司液压业务渗透率提升，我们上调2026 年EPS16.2%至0.66 元，引入2027 年EPS 0.83 元。当前股价对应2026/2027年34/27 倍市盈率。考虑到估值切换，我们提升公司目标价11.64%至27.24 元，目标股价对应2026/2027 年41/33 倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，海外需求下行，新业务拓展不及预期。