1H21业绩低于我们预期

公司公布1H21业绩:收入16.44亿元，同比增长50.2%;归母净利润3.37亿元，对应每股盈利0.40元，同比增长14.6%，业绩不及我们预期，主要由于原材料价格上升侵蚀利润。单季度来看，2Q21公司实现收入7.49亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.41亿元，同比减少32.1%1H21液压件收入大幅增长，原材料价格影响毛利率。根据合同产生的收入分类，1H21公司破碎器、液压件收入分别为7.05/9.14亿元。根据业务部门统计口径，1H21破碎锤、液压件收入分别同比增长3%/140%o1H21/2Q21公司综合毛利率同比减少6.9/9.0ppt 至36.40%/35.8%，主要由于原材料价格上行及公司业务结构变化。从分部门统计来看，1H21破碎锤毛利率同比减少10.8ppt 至36.8%，而受益于规模效应，液压件毛利率同比增加1.8ppt 至30.5%o加大研发投入力度，现金流保持稳健。1H21公司期间费用率同比增加2.3ppt，其中研发费用率同比增加3.0ppt 至5.1%，公司继续强化对液压件及机器人、硬质合金等新产品线的开发。1H21/2Q21公司净利润率同比减少6.4/10.4ppt 至20.5%/18.9%。1H21/2Q21公司经营活动现金净流入1.52/1.43亿元，与去年同期水平大致相当。

发展趋势

中长期挖掘机配锤率具备提升空间。2016年国内挖掘机破碎锤配置率约20%-25%，2020年提升至25%-30%，但距离成熟市场30%-40%水平仍有一定差距。根据工程机械工业协会统计，截至2020年底，我国挖掘机10年保有量约183万台，我们预计十四五期间我国挖机销量仍有望保持30万台左右的较高水平，挖掘机保有量仍有上升空间。破碎锤作为3-5年使用周期的耗损品，我们认为其市场空间仍有望增长。

加大高端液压件投入力度。公司加大铸件产能和行走马达等液压件投入力度。截至1H21期末，公司在建工程余额为4.25亿元，较年初增加2.65亿元，其中待安装设备和液压控制阀项目余额同比增加1.44/0.91亿元。

盈利预测与估值

考虑工程机械行业需求下行，我们下调2021/2022年 EPS 预测18%/21%至0.75/0.97元。公司当前股价对应2022年39.9倍PVE。考虑盈利下调，在除权除息后目标价基础上，我们下调目标价13%至43.53元，对应2022年45倍PE,有13%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

工程机械下游需求不及预期;新产品放量不及预期。