事件：根据中国工程机械工业协会数据，2022 年3 月，挖机行业销量37085 台，同比下降53.1%；其中国内26556 台，同比下降63.6%；出口10529 台，同比增长73.5%。2022 年1-3 月，挖机累计销量77175 台，同比下降39.2%；其中国内51886 台，同比下降54.3%；出口25289 台，同比增长88.6%。

核心观点：3 月行业销量略低于预期（CME 预计增速-49%），一季度整体压力较大，一方面系2021 年一季度高基数，另一方面，2022 年一季度由于疫情影响，部分地区项目开工延后。从2022 年全年维度来看，稳增长政策有序落地，终端待开工项目充裕，二季度有望迎来开工旺季，同时伴随高基数压力逐步缓解，行业增速表现有望呈“V”型回升。

龙头企业估值也已经回落至历史较低水平，具备中长期绝对收益配置价值。

高基数叠加疫情影响，一季度承压，出口表现亮眼：3 月份，挖机销量增速同比下滑53.1%，表现略低于预期（此前CME 预计增速约为-49%），主要系3 月下旬以来多地疫情导致项目开工延缓；2022 年一季度，挖机销量同比增速为-39.2%，受去年同期高基数影响，导致一季度整体压力较大。分吨位来看，2022 年1-3 月，大/中/小挖国内销量分别为5246/11881/34759 台，同比增速分别为-57%/-64%/-49%，小挖增速下滑相对较少，主要系中大挖受基建项目开工延后影响，需求受到一定压制。分市场来看，2022 年1-3 月，内销/出口分别为5.2/2.5 万台，同比增速分别为-54.3%/88.6%，出口延续2021 年下半年高增长趋势，表现依旧亮眼，得益于国产头部主机厂国际化布局加速，从渠道、配件供给到针对性新产品不断推出，国资品牌在海外市场的综合竞争力持续增强。2016-2021 年，出口销量复合增速达56.3%，我们预计2022年全年行业出口增速仍有望超过55%。

稳增长政策有序落地，下游待开工项目充裕，二季度有望迎来开工旺季：从目前开工率来看，根据小松官网数据，1-2 月中国区挖机开工小时数分别为70.4、47.9 小时，分别同比-35.8%、+9.1%，2 月同比回正，开工率呈回暖态势。从投资端前瞻性指标来看，1-2 月基建、房地产投资完成额累计同比分别为8.61%、3.7%，相比于2021 年全年，二者累计增速分别为0.21%、4.4%，基建投资力度明显增强；根据中国中铁2022 年Q1 经营数据公告，公司一季度新签基建合同金额5424 亿元，同比增长94%，主要以铁路、公路、市政工程为主，从侧面进一步验证在稳增长政策积极推动下，基建项目正加速落地。从专项债方面来看，根据2022 年政府工作报告，全年拟安排3.65 万亿地方政府新增专项债额度，2021 年底已依法提前下达1.46 万亿元；根据3 月29 日国务院常务会议要求，计划去年提前下达的额度5 月底前发行完毕，今年下达的额度9 月底前发行完毕。1-2 月已累计发行新增专项债8775 亿，占全年额度24%，稳增长压力下今年专项债发行大幅前置。综合来看，目前下游待开工项目充裕，后续待疫情控制后，有望迎来开工旺季，刺激设备需求回升。

预计2022 年整体表现“前低后高”，二季度末有望迎来单月销量增速回正拐点：展望2022 年，在挖机行业增速-20%（悲观）、-10%（中性悲观）、0%（中性）、5%（谨慎乐观）四种情境下，按照过去5 年月度销量占比推算，2022 年行业增速表现“前低后高”。在中性悲观预期下，假设2022 年行业增速为-10%，预计全年销量30.85 万台，月度增速有望于8 月份由负转正。

投资建议：工程机械板块处于基本面底部，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，在当前行业下行阶段积极布局数字化、国际化转型升级，依靠创新驱动铸就更深护城河，具备中长期配置价值。建议关注低估值龙头三一重工、恒立液压、中联重科、徐工机械、浙江鼎力等。

风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期。