行业近况

12 月7 日工程机械工业协会公布2022 年11 月挖掘机、装载机行业销量情况。总体来看，11 月挖掘机国内销量同比增速首次转正，国三去库存起到短期提振作用。我们预计2023 年行业销量同比持平。

评论

11 月挖掘机销量同比增速有所提高。根据工程机械工业协会数据，11 月挖掘机行业销量2.37 万台，同比增长15.8%，前值为同比增长8.1%，1-11月累计同比降幅为23.3%，前值为下降26.0%。11 月装载机行业销量1.36万台，同比增长36.2%，前值为增长1.9%，1-11 月累计同比降幅为12.7%，前值为下降16.7%。

国内增速转正，出口增速环比持平。分地区来看，11 月挖掘机国内销量14,398 台，同比增长2.7%，上月为同比下降10.0%；出口销量9,282台，同比增长44.4%，增速与10 月持平。9 月以来，挖机行业进入国三机型切换的尾声，12 月起国四标准正式实施，我们估计国三机型去库存对国内销量提升起到一定带动作用。

国四切换或带动明年行业价格战趋缓。2021 年以来，产能利用率下滑和行业蔓延的价格战使得主机厂毛利率持续承压，小吨位产品的盈利空间被一再压缩，特别是造成行业经销商盈利状况恶化。国四标准产品性能更高，成本较国三高5%左右，我们估计主机厂或借此提升产品价格，暂缓价格竞争的恶性循环。同时，4Q22 的国三去库存使得渠道端库存增加，我们预计将小幅透支1Q23 的行业销量。

预计2023 年国内销售量下滑10%。我们预计伴随资金到位情况优化，2023 年基建实际开工情况将好于2022 年。而地产端的低迷使得终端工程量需求仍显不足，中金地产组预计2023 年地产新开工面积同比减少7%。

保有量的相对充盈使得国内销量上行动力不足。

预计2023 年海外销售量同比增长10-20%。在海外宏观政策紧缩的背景下，Off-highway预计2023 年海外市场萎缩8%。凭借渠道布局优化、产品竞争力提升等因素，我们预计国内主机厂有望继续保持份额提升。综合来看，我们预计2023 年挖机行业销量同比持平。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价和投资评级。

风险

房地产需求持续下行；下游回款不及时；行业价格竞争加剧。