1H23 业绩符合我们预期

公司公布23H1 业绩：收入11.44 亿元，同比增长10.6%；归母净利润1.64 亿元，对应每股盈利0.20 元，同比增长33.6%。单季度来看，2Q23公司收入5.15 亿元，同比增长22.8%，归母净利润0.86 亿元，同比增长71.6%。业绩符合我们预期。

主营业务收入回暖，毛利率有所提升。根据合同产生的收入分类，1H23 公司破碎锤、液压件收入分别为5.24/5.92 亿元。根据业务部门统计口径，1H23 破碎锤/液压件收入同比增长21.56%/1.18%。1H23/2Q23 公司综合毛利率分别增长3.1/4.7ppt 至32.3%/35.4%，主要受原材料价格下行以及汇率利好。

费用率下降，公司盈利能力有所修复。1H23 公司销售/管理/研发费用率同比下降0.4/0.4/0.4ppt 至4.3%/4.3%/4.7%，财务费用率同比增长0.5ppt 至1.4%，主要由于利息支出，其中今年汇兑损失为144.5 万元，去年汇兑损失为256.4 万元。1H23/2Q23 公司净利润率同比增长2.5/4.8ppt 至14.3%/16.7%，盈利能力有所修复。1H23 公司经营活动现金流量净额0.24亿元，同比少流入0.63 亿元。

发展趋势

国内挖机需求承压，出口保持较快增长。根据国家统计局，1H23 我国基建固定资产投资同比增长10.2%，房地产开发投资额同比下降7.9%，房屋新开工面积同比下降24.3%。受地产开工下行影响，1H23 我国挖掘机销量同比减少24.0%。虽然挖掘机需求短期承压，但是1H23 公司国内/海外收入分别提升7.0%/34.5%至9.6/1.8 亿元。

中长期空间来看，我国液压件国产化率有望提升。公司目前生产的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀属于高端液压件。2020 年以来公司液压件产能快速扩充，业务增速和业务规模超过破碎锤。我们预计虽然目前油缸国产化率较高，但是泵、阀、马达等核心液压件的国产化率尚不足一半。往前看，伴随技术提升，我们认为公司有望提升市场份额。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年EPS 预测0.33/0.36 元，公司当前股价对应2023/2024年55x/50x P/E。维持目标价19.49 元，对应2023/2024 年59x/53x P/E，有8%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

挖机销量不及预期；泵阀等新产品放量不及预期。