公司发布2023年 半年度业绩报告，2023 年上半年实现营业收入26.63亿元，同比下滑5.24%，归母净利润3.31 亿元，同比上升0.47%，扣非归母净利润3.78 亿元，同比上升17.99%。其中，二季度营业收入14.33 亿元，同比下滑11.02%，归母净利润1.79 亿元，同比下滑4.29%，扣非归母净利润2.29 亿元，同比上升26.08%。

丙硫菌唑占比提升，巩固公司盈利韧性。二季度农药价格表现不佳。

根据中农立华及百川，杀虫剂中吡虫啉、啶虫脒、甲维盐、噻虫胺、噻虫嗪、丁醚脲二季度均价分别为9.29（YoY-40.32%，QoQ-24.40%）、8.32（YoY-46.41%，QoQ-22.52%）、53.62（YoY-40.98%，QoQ-24.40%）、8.79（YoY-30.22%，QoQ-26.17%）、6.58（YoY-47.32%，QoQ-38.75%）、11.98（YoY-18.27%，QoQ-9.61%）万元/吨；杀菌剂中苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、丙环唑二季度均价分别为12.71（YoY-27.19%，QoQ-18.97%）、21.34（YoY-13.72%，QoQ-18.71%）、12.89（YoY-30.66%，QoQ-22.68%）万元/吨。2023 年二季度公司农药产量同增16.43%，环增21.59%，销量同增16.63%，环增29.59%，在农药价格回落的背景下，销量增长抵消了部分不利影响。此外，公司丙硫菌唑产品盈利能力较好，其销售占比提高拉升了整体毛利率，使得公司盈利水平较为稳健。

恒宁二期调整加大投资力度，丙硫菌唑规划产能提升。公司全资子公司山东海利尔3000 吨丙硫菌唑原药项目已于2022 年12 月正式进入试生产阶段。若项目全面投产，山东海利尔的丙硫菌唑设计产能将达到5000 吨。此外，公司于4 月对青岛恒宁二期项目进行投资项目变更，进一步加大投资力度，投资规模从此前的5.04 亿元提升到20.21 亿元，增减了部分项目，其中丙硫菌唑产能从原先的8000 吨提升到10000吨。丙硫菌唑在产品组合中的占比提高，将有利于提高公司的盈利能力和市场竞争力。

维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2023-2025 年公司营业收入分别为57.52、72.36、81.02 亿元，归母净利润分别为5.57、6.83、8.55 亿元，对应PE 分别为10X/8X/7X，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格下降、产能投放不及预期