公司发布2022 年报：报告期内，公司实现营收45.35 亿元（YoY+23%），实现归母净利润4.60 亿元（YoY+2%），实现扣非归母净利润4.49 亿元（YoY+6%）。2022 年整体销售毛利率同比下滑3.26pct 至26.45%，销售、管理、财务三项费用率降低1.76pct 至9.30%，研发费用同比大幅增长44%至2.34 亿元。其中4Q22 年单季度实现营收7.32 亿元（YoY-34%，QoQ-26%），实现归母净利润0.29 亿元（YoY-79%，Qo-71%），扣非归母净利润亏损0.34 亿元，业绩低于预期。Q4单季度公司销售毛利率为22.42%，同环比分别变动-6.17pct、-4.85pct，净利率为4.02%，同环比分别变动-8.41pct、-6.20pct。

公司发布2023 一季报：报告期内，公司实现营收12.30 亿元（YoY+3%，QoQ+68%），实现归母净利润1.52亿元（YoY+7%，QoQ+417%），实现扣非归母净利润1.49亿元（YoY+7%，QoQ+542%），业绩超出预期。23Q1 单季度公司销售毛利率为33.39%，同环比分别变动+3.98pct、+10.97pct，净利率为12.37%，同环比分别变动+0.48pct、+8.35pct。公司计提坏账准备、原药库存减值等带来信用、资产减值损失合计0.42 亿元。

山东海利尔事故拖累22Q4 业绩，丙硫菌唑新增产能释放23Q1 业绩超出预期。2022 年公司农药销量4.69 万吨（YoY+1%），平均售价（不含税）9.48 万元/吨（YoY+22%），实现营收44.49 亿元（YoY+23%），毛利率26.63%（YoY-3.44pct），主要原材料一甲胺精品、甲苯、DMF、丙烯腈、液氯价格同比分别变动+55.13%、+35.27%、-1.90%、-23.46%、-67.46%。2022 年8 月，公司子公司山东海利尔反应釜发生爆炸事故，厂区全面停产，直至11 月才逐步恢复正常生产，对公司22Q4业绩带来较大影响，Q4公司农药销量0.72 万吨，实现营收7.1 亿元，下滑明显。23Q1来看，随着山东海利尔丙硫菌唑、吡唑醚菌酯在22 年11 月复产，吡虫啉、啶虫脒技改完成后在23 年2月复产，以及新增3000 吨丙硫菌唑产能释放，恒宁一期丁醚脲、苯醚甲环唑、溴虫腈陆续起量，公司业绩迎来快速恢复和增长。23Q1 公司农药销量1.43 万吨，平均售价（不含税）8.45 万元/吨，实现营收12.07亿元。此外要原材料一甲胺精品、甲苯、DMF、丙烯腈、液氯价格同比分别变动-69.03%、-0.21%、-63.86%、-21.55%、-73.22%，带来成本端的改善。

持续加码丙硫菌唑巩固领先优势，恒宁基地建设有序推进打开成长空间。目前，公司拥有丙硫菌唑设计产能5000 吨，青岛恒宁二期规划10000 吨丙硫菌唑（变更前为8000 吨），未来产品总产能将达到1.5 万吨，借先发优势以及成本优势，公司将站稳丙硫菌唑国内龙头地位。为更好的保障公司原药及中间体持续发展，公司公告恒宁二期项目变更情况，拟剔除嘧菌酯、啶酰菌胺等原料药及α-乙酰基-γ-丁内酯等中间体，增加原项目中吡蚜酮、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑、肟菌酯等原料药及部分中间体的产能，新增唑虫酰胺、氟氯虫双酰胺、2,3-二氯吡啶等原药及中间体产能。随着恒宁项目的逐步开展，打开公司持续成长空间，竞争优势以及盈利将得到快速提升。

投资分析意见：维持2023-2024 年归母净利润预测为7.36、8.84 亿元，新增2025 年归母净利润预测为11.18 亿元，对应PE 分别为9、8、6X，维持“增持”评级。

风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅波动。