事件描述

公司发布2025 年报，全年实现收入34.3 亿元（同比+4.8%），实现归属净利润5.6 亿元（同比+8.9%），实现归属扣非净利润5.4 亿元（同比+29.6%）。2026Q1 单季度实现收入10.5 亿元（同比+22.5%，环比+15.8%），实现归属净利润1.8 亿元（同比+13.8%，环比+166.2%），实现归属扣非净利润1.8 亿元（同比+10.7%，环比+143.8%）。2025 年度计划每10 股派发股利5.0 元，分红总额为3.1 亿元。

事件评论

综合性新材料供应商，重点发展电子化学品业务。公司是综合性新材料服务供应商，目前重点发展电子化学品业务，主要涵盖半导体材料与显示面板材料两大领域：半导体材料包括半导体光刻胶、CMP 抛光垫、高纯溶剂EBR 等产品；显示面板材料包括显示面板光刻胶、有机绝缘膜及发光材料等产品。此外，公司汽车轮胎用橡胶化学品业务保持稳健发展，连续多年为国内最大的橡胶酚醛树脂生产商，并同步开展生物可降解材料业务。

电子材料放量带动收入提升，参股轮胎企业投资收益带动利润增长。2025 年公司自产电子材料产、销量分别为1.89 万吨、1.85 万吨，分别同比变动+14.7%、+14.5%；电子化学品业务实现营收9.9 亿元，同比增长32.4%，电子化学品业务收入占比持续提升，中高端产品占比稳步攀升，产品结构高端化成效显著，推动公司整体业务结构持续优化升级。

细分领域方面：（1）半导体光刻胶及树脂：2025 年ArF 光刻胶营收实现超800%的突破性增长，此外多款自产酚醛树脂、PHS 树脂已实现规模化商用，此外公司 40-80um 超厚膜负性抗电镀光刻胶开发测试进展顺利，成功通过国内头部封装厂的验证；超高分辨率KrF 负性光刻胶项目开发取得突破性进展，目前已在重点客户进入量产验证阶段，结果符合预期。（2）CMP 抛光垫：公司年产25 万片半导体芯片先进CMP 抛光垫项目已建设完成并竣工投产，并成功进入国内多家主流8 英寸及12 英寸晶圆厂供应链，已实现CMP抛光垫产品的批量生产与稳定交付。（3）显示光刻胶及树脂：公司显示面板光刻胶产品国内市场占有率约30%，稳居本土供应商首位。2025 年公司新增6 家量产销售客户，未来随着面向4-Mask 工艺、OLED 制程等产品的持续上量，公司市场份额有望进一步提升。

（4）有机绝缘膜：彤程电子持股80%的彤程东方主要从事有机绝缘膜等电子材料的研发与销售业务，国产化进程稳步推进。此外，2025 年公司取得对联营企业和合营企业投资收益3.8 亿，同比增加0.7 亿，主要由参股轮胎公司中策橡胶、浦林成山贡献。

轮胎用橡胶化学品业务平稳。2025 年，公司在汽车轮胎用橡胶化学品板块持续巩固并提升综合竞争优势，实现销量14.5 万吨，同比变动+1.0%，特种橡胶助剂业务毛利率为24.5%，同比变动-1.5pct。

维持“买入”评级。公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，特种橡胶助剂景气修复，光刻胶持续突破，抛光材料等勾勒新成长级。预计公司2026-2028 年归属净利润分别为7.1、8.7、10.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、新项目进度不及预期。