事件：

2023 年4 月26 日，彤程新材发布2023 年一季报：2023Q1 实现营收6.65 亿元，同比+16.35%，环比+1.84%；实现归母净利润0.83 亿元，同比+15.05%，环比+43.10%；实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比+19.24%，环比+285.71%。毛利率24.55%，同比-0.99pct，环比+0.46pct；净利率12.01%，同比+0.01pct，环比+4.15pct。

投资要点：

毛利润、投资净收益环比提升，公允价值变动损益环比下降2023Q1，公司实现归母净利润0.83亿元，同比+0.11亿元，环比+0.25亿元；毛利润1.63 亿元，同比+0.17 亿元，环比+0.06 亿元。毛利润同比大幅增加主要是电子化学品光刻胶价量齐升。投资净收益为0.41 亿元，环比+0.40 亿元，同比+0.09 亿元，环比变化大主要是2022Q4 联营企业投资收益下降较大。2023Q1 公允价值变动损益为-0.01 亿元，环比-0.26 亿元，同比-0.03 亿元，环比变化较大主要系2024Q4 其他非流动金融资产评估增值所致。2023Q1 销售/管理/财务费用分别为0.19/0.41/0.17亿元，环比分别+0.03/-0.08/-0.04亿元，同比分别+0.04/+0.04/+0 亿元。

光刻胶价量齐升，看好特种橡胶助剂边际好转分产品来看，2023Q1 特种橡胶助剂销量3.26 万吨，同比+3.26%，营收5.20 亿元，同比+0.81%；电子化学品销量0.29 万吨，同比+100.68%，营收1.23 亿元，同比+117.55%；特种橡胶助剂均价1.59万元/吨，同比-2.37%，环比-2.79%；电子化学品均价4.28 万元/吨，同比+8.41%，环比+13.24%。公司一季度业绩提升的主要原因是：

特种橡胶助剂的主要原料苯酚的采购价格下降，同比-26.85%，环比-14.70%。从酚醛树脂价差来看，2023Q1 呈现底部回升，特种橡胶助剂景气度有望回升。此外，电子化学品光刻胶持续放量，价量齐升。 2023Q1 公司经营活动现金流入净额为0.46 亿元，同比-22.10%，主要系销售商品收到的现金下降所致。2023Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为4.42 亿元，同比-4.54%，环比+42.58%。

新项目产能即将释放，未来成长可期

截至2023Q1，公司在建工程为11.12 亿元，较2022 年末增加0.34亿元。公司新项目有序推进，公司年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目已进入项目收尾验收阶段，预计2023 年Q2 投产；北旭工厂计划2023 年年中扩产2000 吨正型光刻胶产能。公司在高端光刻胶领域市占率有望持续提升，推进国产替代进程。此外，公司布局光刻胶树脂，打造一体化电子材料平台。

其中多个 G/I 线酚醛树脂及部分 KrF 光刻胶树脂已经开发完成，目前在芯片厂商做认证；而面板光刻胶树脂已批量稳定生产。公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）在上海化工园区落地，2023H1 正式投产。

盈利预测和投资评级 预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为3.71、4.76、5.80 亿元，对应PE 59、46、38X，维持“买入”评级。

风险提示 原材料价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求恢复不及预期；国际政治经济局势变动剧烈；产品价格大幅波动；产品验证风险。