事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入44.71 亿元，同比增长 0.62%；归母净利润 11.94 亿元，同比下降 1.89%；扣非归母净利润 10.99 亿元，同比下降 7.30%。2025 年第一季度公司实现营业收入 9.96 亿元，同比下降 8.56%；归母净利润 2.70 亿元，同比下降16.76%；扣非归母净利润 2.57 亿元，同比下降 18.19%。

点评：

公司24 年业绩承压，毛利率有所提升：2024 年公司营收承压，但毛利率提升至65.41%（同比+0.34 pct）。分业务看，试剂类收入37.97 亿元，同比下滑0.48%，毛利率70.94%；仪器类收入同比增长8.85%，毛利率提升至37.93%。

分地区来看，海外业务表现较为亮眼，实现营收2.84 亿元，同比增长36.25%。

研发投入稳定增长，新产品不断推出：2024 年公司研发投入7.32 亿元，同比增长 11.55%，占营业收入的比重达到 16.37%。公司新获产品注册（备案）证书 144 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，进一步丰富了公司的产品系列。生化诊断领域，全自动生化分析仪 AutoChemB2000 系列和 AutoChem B800 系列产品上市；微生物检测领域，全新一代全自动微生物质谱检测系统 Autof T 系列推向市场。各产品线产品的不断推出有望促进营收进一步增长。

海外拓展稳步推进，AI 布局稳步推进：公司高度重视海外业务的拓展，持续加速全球市场布局，公司产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等，涵盖100 多个国家和地区。在人工智能技术方面，公司发布区域医学检验中心智慧化建设方案，同时，基于检验大数据和人工智能等技术，公司为医学实验室和临床决策量身打造 “AI 检验临床辅助决策系统”。多方面战略布局有助于增强公司的竞争优势和影响。

盈利预测、估值与评级：考虑到行业集采政策可能对公司带来的影响，我们下调公司25-26 年的归母净利润预测为12.64/14.73 亿元（原预测值为18.55/22.55亿元，分别下调31.9%/34.7%），同时引入27 年归母净利润预测为17.22 亿元，现价对应25-27 年PE 为18/16/13 倍。考虑到公司有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变更风险；研发不及预期风险。