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公司发布2024 年度和2025 年一季度报告，2024 年，公司实现营业收入44.71 亿元（YoY+0.62%），归母净利润11.94 亿元（YoY-1.89%），扣非净利润 10.99 亿元（YoY-7.30%）；24Q4 实现营业收入10.91 亿元（YoY-9.16%），归母净利润2.38 亿元（YoY-24.72%），扣非净利润1.68 亿元（YoY-46.25%）；25Q1 实现营业收入9.96 亿元（YoY-8.56%），归母净利润2.70 亿元（YoY-16.76%），扣非净利润2.57 亿元（YoY-18.19%）。

点评：

1. 免疫诊断业务整体稳健，分子板块及出海业务增长亮眼。2024 年，在DRG 扩面执行、集采降价等多重压力下，公司核心业务保持稳健，其中免疫诊断营收25.56 亿元（+2.9%），生化检测营收2.22 亿元（-11.2%），微生物检测营收3.61 亿元（+11.5%），分子诊断营收0.35 亿元（+101%），实现快速爬坡；检测仪器营收3.54 亿元（+17.1%），主要受益于流水线及高速发光机等高端设备装机。分区域看，国内受控费、集采等影响，营收41.05 亿元（-1.3%），随着分子诊断、微生物检测等的加速放量和高端设备装机，国内业务毛利率提升至68.64%（+1.43pct）；海外市场，公司加速推进全球布局，实现营收2.84 亿元（+36.25%）。利润端，2024 年公司整体费用控制较为稳定，但受到信用减值0.56 亿元和资产减值0.63 亿元影响，净利率小幅下滑至26.82%（-0.73pct）。随着国内集采降价影响的逐渐消化，在高端仪器和流水线持续装机、分子诊断等产品的加速放量，以及海外市场的持续拓展驱动下，业绩有望重回增长。

2. 坚持大力研发投入，多元业务矩阵储备强劲增长动能。2024 年公司研发投入达7.32 亿元，占营业收入的16.37%，持续推进新品注册和产品结构升级，试剂方面，新获注册144 项，其中自身抗体检测系列增至33项，覆盖六大疾病系列；仪器方面，推出全自动生化仪AutoChem B2000系列和AutoChem B800 系列，助力大型实验室、门急诊市场拓展，全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T 上市，液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 系统获批、进一步丰富质谱高端产品矩阵，此外NGS 板块，全资子公司思昆生物推出Sikun 2000/1000/500 三款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），有望分享illumina 退出后的国产替代空间；公司还布局区域医学检验中心智慧化建设方案、AI 检验临床辅助决策系统等人工智能产品和技术，赋能产品智慧化升级，提升综合竞争力。此外，公司持续推进海外产品注册，累计已获得634 项欧盟CE 认证，助力海外市场拓展。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为46.04、50.68、55.59亿元，同比增速分别为2.96%、10.09%、9.68%，归母净利润分别为12.61、14.21、15.97 亿元，同比增速分别为5.60%、12.63%、12.43%，对应当前股价PE 分别为18、16、14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，装机及产品推广不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，集采降价风险等。