事件：公司发布2024年年报及 25年一季报。2024年公司实现营业收入 44.7亿元（+0.6%），归母净利润12 亿元（ -1.9%），扣非归母净利润11 亿元（-7.3%），经营活动产生的现金流量净额13.1 亿元（-10.9%）。2025Q1 公司营业收入9.96 亿元（-8.6%），归母净利润2.7 亿元（-16.8%），扣非归母净利润2.6 亿元（-18.2%）。24 年业绩短期承压，静待恢复。

集采影响下，毛利率保持平稳。盈利能力看，全年毛利率65.4%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高。销售费用率17.2%（+0pp），管理费用率4.7%（+0.6pp），研发费用率16.4%（+1.6pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。

24 年业绩有所承压，静待恢复。整体来看，公司24 年面对较多外部压力，例如集采和DRGs 控费、套餐解绑带来的量价方面有所影响。后续中长期看国产替代的稳步推进、集采和DRGs 2.0 的影响逐步消除。公司全年装机符合预期后续重点看流水线带来的收入提升。

持续研发拓展新领域，IVD 平台型企业行稳致远。公司全自动生化分析仪AutoChem B2000 系列和AutoChem B800 系列产品隆重上市，实现了公司在生化产品领域重大发展，为大型医学实验室、门急诊实验室提供更加灵活、完善的解决方案。公司全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T 系列全面推向市场，在继承Autof ms 系列操作简单、检测快速、准确和高通量等优势的基础上，进一步突破传统仪器的设计局限，缩减仪器体积和重量，有效解决了微生物实验室空间紧张的实际问题。公司自主研发的化学发光免疫分析仪AutoLumo A6000 系列凭借其卓越技术性能，成功入选工信部与卫健委联合推荐的“2024 年高端医疗装备推广应用项目”，并荣获德国iF 设计奖。在人工智能技术方面，公司发布区域医学检验中心智慧化建设方案。基于检验大数据和人工智能等技术，公司为医学实验室和临床决策量身打造的“AI 检验临床辅助决策系统”，包含检验知识库、知识图谱、临床路径查询、报告解读以及科研数据分析平台等功能，识库覆盖了超过5000 个检验项目和3000 种疾病解读，更好地服务检验、临床和患者。

盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润12.6、16.9、22.1 亿元，对应增速5.7%、33.5%、31.3%，对应PE 为18、14、10 倍。

风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。