业绩回顾

1-3Q25 业绩符合市场预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入31.27 亿元，同比下滑7.5%；归母净利润8.60 亿元，同比下滑10.1%，扣非归母净利润8.15 亿元，同比下滑12.4%，符合市场此前预期。

发展趋势

3Q25 化学发光有所承压。3Q25 公司实现收入10.67 亿元，同比下滑9.0%，环比增长0.2%，我们预计化学发光收入单季度同比或有双位数的下滑。3Q25 公司毛利率65.6% (YoY-1.2ppt/QoQ+1.8ppt)，销售费用率18.7%

(YoY+3.1ppt/QoQ+0.5ppt)，管理费用率5.7%

(YoY+0.9ppt/QoQ+1.6ppt)，研发费用率13.4% (YoY-1.8ppt/QoQ+2.1ppt)。3Q25 公司实现归母净利润2.89 亿元(YoY-14.3%/QoQ-4.2%)，对应净利率27.0% (YoY-1.7%/QoQ-1.2%)。

布局海外市场，国际化收入值得期待。根据公告，公司海外业务重点覆盖亚洲、欧洲、中东及拉美地区。海外推广以化学发光、微生物质谱、生免联机系统为核心，其中亚太地区以化学发光产品销售为主，欧洲以微生物产品销售为主。1H25 公司海外收入1.57 亿元（YoY+19.8%）。我们认为，国际市场潜在空间较大，公司海外业务有望加速发展。

盈利预测与估值

考虑化学发光业务有所承压，我们下调2025/2026 净利润3.1%/4.7%至11.83 亿元/12.76 亿元。当前股价对应2025/2026年18.7 倍/17.3 倍市盈率。考虑板块估值中枢上行，维持跑赢行业评级和47.84 元目标价，对应23.1 倍2025 年市盈率和21.4倍2026 年市盈率，较当前股价有23.8%的上行空间。

风险

集采降价超预期，海外经营风险，竞争恶化，医保控费超预期。