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公司发布25 年三季报，25Q1-3，营业收入31.27 亿元（-7.48%），归母净利润8.60 亿元（-10.11%），扣非净利润8.15 亿元（-12.36%）。25Q3，营业收入10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89 亿元(-14.30%)，扣非净利润2.69 亿元(-18.82%)。

评论：

收入端预计仍受到行业环境影响。2025 年前三季度，公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%；其中第三季度单季收入为10.67 亿元，同比下降9.04%，业绩短期面临压力，预计仍是由于国内市场集采、检验项目价格下调等因素。

利润端承压。2025Q1-3，公司归母净利润同比下滑10.11%，扣非归母净利润同比下滑12.36%，降幅均大于收入端。2025Q1-3 公司毛利率为64.83%，较去年同期的65.86%略有下降。费用端，销售费用率由去年同期的16.32%提升至18.83%，管理费用率由4.38%提升至5.22%，研发费用率由15.13%下降至12.56%，三费率合计提高0.78pct。此外，前三季度信用减值损失与资产减值损失合计-0.17 亿元，较去年同期的-0.42 亿元大幅减少，对利润起到了部分正面贡献。最终前三季度销售净利率为27.91%，下降0.77pct。

IVD 产品体系持续完善。2025Q3 以来，安图及子公司的AISPre 3200 全自动基因测序文库制备仪、呼吸道抗原检测试剂盒（胶体金法）三项产品、全自动微生物培养监测仪AutoBes X 系列、EB 病毒四项检测试剂盒、"肺炎链球菌/嗜肺军团菌/卡他莫拉菌核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo S900 系列等多个产品获批，IVD 产品体系进一步丰富。

截至2025 年10 月10 日，公司已建立起涵盖300 余种检测项目的免疫生化试剂全产业链解决方案。到2025 年底，免疫生化产品线试剂产品数量预计可达338 项。

投资建议：由于Q3 业绩持续承压，我们预计公司25-27 年归母净利润为11.8、13.7、15.9 亿元（25-27 年预测前值为12.6、14.7、17.3 亿元），同比-1.5%、+16.4%、+16.1%，EPS 分别为2.06、2.40、2.78 元，对应PE 分别为18、15 和13 倍。根据可比公司估值，给予公司2026 年22 倍估值，对应目标价约53 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。