事件：公司发布 2025年年报，公司实现营业收入 42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68 亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98 亿元（-9.14%），经营活动产生的现金流量净额13.42 亿元（+2.47%）。公司发布2026 年一季报，公司实现营业收入9.92 亿元（-0.37%），归母净利润2.36 亿元（-12.39%），扣非归母净利润2.32 亿元（-9.52%），经营活动产生的现金流量净额1.47 亿元（-11.88%）。26 年一季度业绩短期承压，静待恢复。

集采影响下，毛利率保持平稳。盈利能力看，全年主营业务毛利率66.20%，其中高毛利试剂类产品营收占比达87.2%，毛利率为70.28%。销售费用率20.12%（+2.95pp），管理费用率5.71%（+0.99pp），研发投入占营收比重达18.16%（+1.79pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。

25 年业绩有所承压，毛利率保持平稳。整体来看，公司25 年面对较多外部压力，例如国家组织集采全面实施、DRG/DIP 支付方式改革稳步推进、检验套餐有序调整等，对行业价格体系、需求结构和增长模式等方面带来挑战。分地区看，境内业务收入37.57 亿元，同比下滑8.46%，而境外业务表现亮眼，实现收入3.84 亿元，同比增长34.96%，成为重要增长引擎。

持续研发拓展新领域， IVD 平台型企业行稳致远。公司在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得系统性突破。仪器方面，全自动生化分析仪AutoChem B2000 系列和AutoChem B800 系列产品上市，为医学实验室提供更完善的解决方案，其中B2000 系列荣获2025 年德国iF 设计奖。全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T 系列全面推向市场，在继承原有优势基础上，缩减了仪器体积和重量。公司推出的Autolas B-1 Star 智能化流水线，集成样本前后处理功能，可灵活连接生化、免疫、凝血等模块，有效解决门急诊及小型实验室空间和效率痛点。在精准检测领域，公司推出液相色谱串联质谱系列产品，并整合打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600。在人工智能技术方面，公司发布“AI 检验临床辅助决策系统”，深度融合大语言模型与自研专家模型，其知识库覆盖超过5000 个检验项目和3000 余种疾病解读，全面赋能临床科学决策。

盈利预测：预计2026-2028 年归母净利润11.9、13.6、15.7 亿元，对应增速11.4%、14.5%、15.4%，对应PE 为16、14、12 倍。

风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。