本报告导读：

公司国内市场短期承压，国际市场快速增长，多款新产品获批上市，产品矩阵持续完善，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。考虑提质增效运营效率提升，新产品推广和海外业务恢复节奏，调整2026~2027 年EPS 预测至2.02/2.30 元（原为2.14/2.47 元），预测2028 年EPS 为2.64 元，参考可比公司估值，给予2026 年PE 21 X，给予目标价42.42 元，维持增持评级。

收入基本平稳，业绩符合预期。公司2025 年实现营业收入42.26 亿元（-5.47%），归母净利润10.68 亿元（-10.59%），扣非净利润9.98亿元（-9.14%）；单季度看，25Q4 和26Q1 分别实现营业收入10.99/9.92 亿元（+0.74%/-0.37%），归母净利润2.09/2.36 亿元（-12.50%/-12.39%），扣非净利润1.83/2.32 亿元（+8.66%/-9.52%）。

海外市场快速增长，国内市场有望企稳。分地区看，2025 年国内市场营收37.57 亿元（-8.46%），毛利率68.46%（-0.18pp），随着集采执行、DRG 支付改革、检验套餐调整等政策落地，国内市场有望企稳回升；国际市场营收3.84 亿元（+34.96%），毛利率44.01%（+15.67pp），随着国际注册和本地化服务体系建设推进，国际市场有望持续快速增长。分品类看，2025 年免疫诊断收入23.81 亿元（-6.85%），微生物检测收入3.63 亿元（+0.68%），生化检测收入1.80亿元（-18.98%），分子诊断收入0.50 亿元（+43.99%），检测仪器收入4.04 亿元（+14.11%），其他品类收入2.45 亿元（+41.61%）。

多款新品获证上市，产品矩阵持续完善。2025 年公司研发投入达7.68 亿元，占营业收入比重达 18.16%。在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI 智能化等方面取得系统性突破：2025 年新增试剂产品注册（备案）证书197 项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、 干化学酶法、分子诊断及胶体金法等；新获仪器产品注册（备案） 证书 7 项， 涵盖 Sikun 系列基因测序仪、全自动化学发光免疫分析仪 AutoLumo S900、微生物培养监测仪 BC120 Plus、全自动微生物培养监测仪AutoBes X、全自动基因测序文库制备仪AISPre3200 以及产前筛查风险计算软件等新品，全面强化“产品+服务”一体化解决方案能力。

风险提示：新产品推广不及预期；国内复苏及海外拓展不及预期。