公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入20.58 亿元（同比-0.12%），归母净利润4.97 亿元（同比-12.94%），扣非归母净利润4.93 亿元（同比-9.73%）。

评论：

试剂业务毛利率持续优化，仪器类稳健增长。26H1 分产品看：试剂收入17.48亿元（-2.08%），占总营收84.92%，毛利率72.17%（+3.73pct）；仪器收入2.74亿元（+20.80%），毛利率39.01%（-1.46pct）。公司主动压缩低毛利代理业务，综合毛利率67.25%（+2.82pct），产品结构持续向高附加值方向优化。

国内业务承压，海外市场延续高增。26H1 分区域看：国内收入18.38 亿元（-3.47%），受集采及检验项目价格下调影响阶段性承压；海外收入2.20 亿元（+40.59%），占总收入比重升至10.70%（+3.10pct），海外毛利率56.16%（+6.79pct）。公司产品已覆盖全球120 多个国家和地区，印尼子公司4 月正式投运，本地化布局持续深化。

利润端受费用投入加大影响。26H1 期间费用率41.06%（+4.86pct），其中研发费用率14.69%（+2.54pct）、管理费用率6.43%（+1.47pct，折旧增加）、财务费用率0.83%（+0.63pct，汇兑损失1964 万元），费用率的提高叠加投资净收益相比去年同期下降56%，导致净利率下降3.66pct 至24.40%。

持续加大研发投入，创新成果密集落地。2026 年上半年，公司新获试剂产品注册（备案）证书48 项，新获仪器产品注册（备案）证书3 项，涵盖全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo A9000 系列、流式细胞仪AutoFCM3600 等新品。其中，细胞因子系列产品累计获证12 项，标志着以全自动化学发光为技术底座的细胞因子系统化检测体系正式建成。此外，公司牵头的“自动化临床检验实验室推广应用项目”入选国家三部委推荐的"2025 年高端医疗装备推广应用项目"，体现了公司自动化检验整体解决方案的技术成熟度与临床适用性获得国家级认可。

投资建议：由于26H1 业绩仍有所承压，我们预计公司26-28 年归母净利润为10.9、12.4、13.9 亿元（26-28 年预测前值为11.8、13.3、15.2 亿元），同比增长1.7%、14.5%、12.0%，EPS 分别为1.90、2.18、2.44 元，对应PE 分别为17、15 和13 倍。根据可比公司估值，给予公司2026 年22 倍PE，对应目标价约42 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。