权益市场今年下半年以来显著向好，基金经理的“择时困境”随之浮出水面。A股情绪面逐步修复，市场行情进一步向好，新一轮建仓时间窗口是否已经打开?中国证券报记者发现，一边是积极入场者已然布局，新基金净值悄然变动;另一边，部分谨慎者仍选择“低仓位运作”，静观其变。

行情回暖之下，投资者的焦虑与期待也持续升温。一方面，基民渴求基金产品强势表现，抓住市场机会;另一方面，基金经理基于风控与估值考量，仍采取谨慎操作。这种“投资者要收益、基金经理要风控”的矛盾，正成为当下市场中最微妙的张力。前段时间，知名基金经理徐彦在新基金大成兴远启航成立后一直保持低仓位运作，引发投资者关注。

有业内人士表示，基金经理的操作背后，既有对宏观趋势的预判，也有对估值安全边际的权衡。尤其是对于新基金的建仓，基金经理在心态上更加谨慎，也是事出有因。

建仓动作出现分化

近期，不少新成立的基金已然开始建仓。以李海管理的国泰优质核心混合为例，作为第二批新型浮动费率基金之一，该基金成立于9月2日。9月5日，该基金A份额已增长0.35%，单位净值变更为1.0035元。这意味着成立时间不足一周，基金经理或已入场。9月12日，该基金的单位净值变更为1.0089元。

今年以来，医药板块的走强让相关主题基金颇受青睐。中国证券报记者发现，第二批新型浮动费率基金中的建信医疗创新股票亦开始入场“抢筹”。Wind数据显示，由马牧青管理的建信医疗创新股票成立于8月26日，到了8月29日，该基金A份额的增长率就已达到0.24%。9月12日，该基金的最新净值为1.0061元。

第二批新型浮动费率基金中的易方达价值回报混合净值也在近期出现小幅波动。该基金于8月15日成立后，8月22日、8月29日、9月5日、9月12日的单位净值分别为1.0030元、1.0010元、1.0017元、1.0061元。

第二批新型浮动费率基金中，还有多只产品正在蓄势入场。比如，9月10日，业内首只浮动管理费率医疗QDII基金——东方红医疗创新混合型证券投资基金(QDII)正式发行，该基金拟由基金经理江琦、高义共同担纲。此外，南方瑞景混合、汇添富成长优选混合等产品仍在发行中。

除了建仓入市，不少基金经理正通过自己手中的真金白银购买权益产品。比如9月3日，海富通基金的基金经理纪君凯晒出加仓笔记，于当日买入海富通中证港股通科技ETF发起联接A25.09万元。他在笔记中表示，此次加仓决策并非源于对短期利好利空的直觉反应，也不是基于博弈交易，更多是把握行业中长期景气趋势，借助周期价值回归的力量，享受国家发展趋势的红利。“我们看到，AI革命正在全球范围内引爆新一轮产业升级，而港股科技板块正是这一趋势的重要载体之一。”

与此同时，也有基金经理对市场保持谨慎态度。比如，前述基金经理徐彦在新基金大成兴远启航成立后一直低仓位运作。二季度末，徐彦只买了两只股票：安图生物和美团，但两只股票的持仓市值占基金资产净值的比例不足1%。再比如，第二批新型浮动费率基金中成立于8月14日的中欧核心智选混合自成立后，单位净值便未发生明显变化。9月5日，该基金A份额的单位净值为1.0001元。直至9月12日，该基金的净值才开始波动，变为1.0037元。

基金经理面临压力

必须承认的是，在市场热度攀升与投资者情绪高涨的背景下，基金经理的谨慎策略正在承受来自多方的压力。一边是客户期待快速获利的急切心态，另一边是基金经理对市场估值与回调风险的判断，这场“速度与安全”的拉锯，正考验着投资纪律与市场情绪之间的平衡。

“行情的快速变化对建仓操作来说有些纠结。”一位旗下产品正处在建仓期的基金经理对中国证券报记者说，“我目前是希望能再观察一下，如果市场的趋势较为明朗，或到达关键点位，更利于我们建仓。现在我们对市场中短期的走势难以判断，就怕步伐一快，建仓在阶段性高点，一旦回撤可能会被客户指责，为了保险起见，我们宁愿放慢步伐，谨慎观察。”

徐彦曾在基金二季报中对自己的操作进行过解释。他表示，新基金是从零开始，判断股价波动始终不是其强项。几年前，股市里有为数不少企业价值被显著低估的股票，现在环境则发生了巨大变化，这对新基金建仓是巨大的挑战。

在排排网财富公募产品运营负责人曾方芳看来，出于投资策略、产品特点、对市场趋势判断的不同，不同的基金经理会对建仓展现不同的态度。前期市场急涨之后，部分板块估值可能已经处于较高水平，市场波动风险增大。尽管市场整体趋势向上，但短期内仍存在一些不确定性因素，基金经理需要更多时间来观察和分析这些因素对市场的影响，以便做出更优的投资决策。在这种情况下，部分基金经理放缓建仓节奏，以免在高位买入，降低投资风险。

盈米东方金匠投顾团队表示，选择入场的基金经理基于“右侧交易”思维，认为市场情绪反转，政策底部确认，趋势明朗。此时入场，虽然成本比绝对底部高，但市场大幅调整的空间有限，确定性更强。对于他们的策略而言，精准抄到最低点几乎不可能。在相对底部区域开始分批建仓，成为了更务实的选择。他们着眼于未来1年-3年的长期回报，而非短期波动，相信好公司最终会穿越周期。

盈米东方金匠投顾团队亦表示，选择观望的基金经理可能更倾向于“左侧交易”，追求足够高的安全边际和绝对回报，而非相对回报。这部分基金经理认为，尽管市场热度回升，但宏观经济基本面复苏仍需时间和数据验证。他们需要看到更明确、更可持续的经济复苏信号，而非仅仅依赖政策预期和情绪驱动。他们判断市场反弹过程不会一帆风顺，可能还会有反复和震荡。放缓建仓节奏，可以保留更多现金，以便在市场出现回调时，能以更低的成本收集筹码。快速建仓很容易买在短期高点，被动挨打，缓慢建仓可以平滑净值曲线，控制回撤。“对于新基金，一个平稳的起步至关重要。如果建仓后就遭遇大幅回撤，会影响基金口碑。因此，基金经理宁愿初期保守，用‘时间换空间’，先积累一定的安全垫，再图进取。”

在波动中理性均衡配置

谈及当下市场出现的波动，曾方芳分析，在美联储降息预期升温、国内政策利好持续释放，以及居民储蓄向资本市场转移等多因素的影响下，激发了投资者的做多热情，共同推动了市场的上涨。自4月低点以来，主要指数涨幅已经较为可观，短期积累了大量的获利盘，易出现交易上的分歧。另外，宏观经济数据的波动、政策的不确定性以及地缘局势等因素，都可能对市场产生影响，导致市场出现调整。而且市场在快速上涨后，本身也需要一定的调整和消化过程，以修复估值和市场情绪。

曾方芳说，当下市场虽然存在波动，但整体趋势向上，且投资机会多元。对于风险偏好较高的投资者来说，可以考虑在市场调整时适当增加权益资产的配置比例，把握市场的长期投资机会。但对于风险偏好较低的投资者来说，可以考虑先关注一些“固收+”产品，以平衡风险和收益。

展望后市，有业内人士表示，当前市场整体处于历史均值区间，结合股债性价比指标来看，股票资产依然具备较高的配置吸引力。一方面，决策层从供给端和需求端同时发力，出台了一系列支持资本市场的政策措施;另一方面，上市公司治理持续改善，资产质量不断提升，这些积极变化有望逐步反映在估值体系中。中长期来看，指数波动率会放大，风格上延续流动性驱动主逻辑，成长风格仍然在趋势轨道之中。

华宝基金权益投资副总监夏林锋表示，A股市场已经明确出现政策转向和公司业绩企稳的信号，供给端整治“内卷式”竞争，产业端AI引领创新周期、“新消费”成为内循环新载体、“新能源”正在走出内卷困境。对此，建议采取“深挖阿尔法、等待贝塔”的投资策略。

对于普通投资者来说，是要激进，还是防守，国泰基金基金经理梁杏在近期的实盘笔记中对这一问题进行过解答。她表示，现在整体是一个流动性宽松的环境，但在具体行业和结构上的表现可能不同，可能会分化和轮动。至于投资是否需要继续，大家需要根据自己的实际情况好好评估考量。“比如你原来有仓位的话，可以考虑保持在车上的状态;但如果你原来没有仓位，现在再去追、再去加可能稍微有点勉强，可以适度再观望一下。”梁杏表示，A股配置方面，可以考虑“核心+卫星”进行布局。核心产品可以关注中证A500相关基金，作为更均衡的大宽基，相比沪深300，中证A500将金融和食品饮料的超配权重分散到了新兴产业，成长性更强，在牛市中表现或更优。卫星布局可以采用“科技+红利”的哑铃策略。