事件。2026 年3 月6 日，公司发布2025 年年报，全年实现营收157.11 亿元，同比上升16.83%，实现归母净利23.59 亿元，同比上升98.14%，扣非后归母净利润22.19 亿元，同比上升108.74%。

Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4 营收48.81 亿元，同比+35.27%，环比+30.44%，归母净利润为6.59 亿元，同比+1476.40%，环比+2.17%，扣非后归母净利润为6.29 亿元，同比+945.74%，环比+5.18%。毛利率：2025Q4 毛利率为30.12%，同增6.98pct，环减2.99pcts。净利率：2025Q4 净利率为15.00%，同增16.72pcts，环减3.78pcts。费用率：公司2025Q4 期间费用率为11.78%，同比+0.17pct。

隔膜涂覆领域保持高增。2025 年公司涂覆加工量达109.42 亿㎡，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并已连续7 年位于行业首位。基膜全年销量14.95 亿㎡，同比增长160.5%。产能布局方面，四川卓勤基膜涂覆一体化项目二期落地，四大生产基地同步扩产，力争2026 年实现150亿㎡以上涂覆加工和21 亿㎡的基膜出货量。另外，璞泰来旗下全资子公司卓高主导建设的正负极片涂布项目中试验证基地项目备案通过，项目建成后预计极片涂布产能达到5GWh/年以上，可供锂电池厂商进行极片涂布中试放大试验。

负极业务进一步改善，产能释放促进盈利提升。量方面，截至2025 年末，公司已经形成年产25 万吨负极材料的产能，全年负极材料出货量14.30 万吨，同比增加8.1%；并重点通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级等，有效降低成本，毛利率同比实现提升。新产品开发方面，包括长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在内的多个型号产品在动力、储能与消费类电池重要客户中实现量产导入；CVD 硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，同步持续推进在动力电池客户中的评估验证。

研发优势明显，拓展业务增长空间。公司以技术创新构筑核心竞争力，截至2025年末公司及子公司已累计获得专利1,792 项，覆盖负极材料、隔膜涂覆、自动化装备等主营业务各重要环节。2026 年公司将加速超薄基膜、硅基负极等产品研发；加快PVDF 方面1.5 万吨自有产能扩建项目的建设进度；推进极片代工业务实现集成服务，同步加大海外市场与储能领域拓展力度。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营收197.99、240.89 和319.4 亿元，同比变化+26.0%、+21.7%和+32.6%；实现归母净利润31.2、40.4、53.1亿元，同比变化+32.1%、+29.7%和+31.3%。当前股价对应2026-2028 年市盈率分别为20、16、12 倍，考虑公司持续强化产品迭代增强竞争力，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨、市场竞争加剧、宏观经济与市场波动等风险。