投资要点

业绩符合市场预期。公司26Q1 营收43.5 亿元，同环比+35.3％/-10.9％，归母净利7 亿元，同环比+44.4%/+6.8％，扣非净利6.6 亿元，同环比+38.2%/+4.2％，毛利率29.8%，同环比-2.4/-0.3pct，业绩符合市场预期。

负极Q1 稳中有升、新产品26 年贡献增量。负极端，我们预计26Q1 出货3.6 万吨，同环比+15%/-10%，Q2 出货环比我们预计进一步增长，公司四川一期10 万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年我们预计快速起量，我们预计26 年出货25 万吨，同增80%；公司积极推进超高容量负极、CVD 负极、以及单壁碳管的研发与量产。

隔膜及PVDF 产能释放、贡献后续增量。涂覆膜我们预计26Q1 出货34亿平+，环比微降，26 年我们预计出货150-160 亿平，同增40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26 年我们预计可维持；基膜端，我们预计26Q1出货4.6 亿平，同环比+130%/-7%，25 年底公司产能达21 亿平，26 年出货我们预计20-22 亿平，满产满销，后续四川卓勤20 亿平新增产能26H2 投产，27 年贡献增量。设备端，公司26 年完成单线3 亿㎡基膜产线的交付，并启动单线4 亿㎡基膜产线的研发，全年利润我们预计实现同比正增长。公司PVDF 及含氟聚合物Q1 股比提升至60%，我们预计叠加出货提升至1.2 万吨，我们预计贡献1-1.5 亿利润，26 年总产能我们预计达5 万吨，我们预计26 年利润贡献进一步增长。

资本开支增加、存货较年初小幅提升。公司26Q1 期间费用4.9 亿元，同环比+30.8%/-14.6%，费用率11.3%，同环比-0.4/-0.5pct；26Q1 经营性现金流9.5 亿元，同环比+78.8%/-7.9%；26Q1 资本开支6.8 亿元，同环比+156%/+7%；26Q1 末存货98.3 亿元，较年初+10.4%。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28 年归母净利预测33.3/43.8/53.5 亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE 为23x/18x/14x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26 年30x PE，目标价47 元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。