26Q3 公司业绩符合市场预期。公司26Q1-3 营收158.6 亿元，同比+46%，归母净利22.8 亿元，同比+34%，扣非净利21.2 亿元，同比+33%，毛利率27.4%，同比-5pct；其中26Q3 营收57.4 亿元，同环比+53％/+0％，归母净利8.2 亿元，同环比+28%/+10％，扣非净利8.1 亿元，同环比+35%/+23％，毛利率29.4%，同环比-4/+6pct，业绩符合市场预期。

隔膜：基膜放量超预期，涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，我们预计26Q1-3 出货17-18 亿平，同增70%+，其中Q3 出货7-8 亿平，环增25%，26 全年出货我们预计25 亿平，同增70%，公司预计于26 年底、27 年底和28Q1 分别新增20 亿㎡、32 亿㎡和40 亿㎡基膜产能，27 年出货我们预计45-50 亿平，28 年出货预计100 亿平，连续翻倍增长。盈利端，公司Q3 单位净利受益于设备提速环比增长，此外设备均采用自制设备，单线产能可达5 亿平，单亿平投资额下降至0.7 亿元。涂覆端，我们预计公司Q1-3 出货120 亿平+，同增60%+，Q3 出货42 亿平+，受大客户排产节奏影响环比略降，26 年出货我们预计170 亿平，27 年预计230-240 亿平，28 年预计300 亿平，单位盈利预计稳定，贡献稳定利润增量。

负极放量超预期，传导涨价单位盈利好转。负极端，我们预计26Q1-3 出货17-18 万吨，同增70%+，其中Q3 出货8 万吨+，同环增140%/35%+，四川一期10 万吨已接近满产，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计26年出货26 万吨+，同增80%+，后续四川基地公司预计扩产至30 万吨，27 年出货我们预计30-35 万吨，28 预计50 万吨。盈利端，公司负极Q3部分客户涨价已陆续落地，单吨净利环比显著提升，28 年我们预计可贡献8-10 亿元利润。

PVDF 增量显著。我们预计公司26Q3 出货1.4-1.5 万吨，预计贡献归母净利润1.1-1.2 亿元，26 全年出货我们预计5-6 万吨，27 年出货预计7-8 万吨，28 年预计产能提升至10 万吨，单吨归母净利1 万元+，我们预计利润贡献进一步增长。

Q3 资本开支明显提升，符合后期产能释放预期。公司26Q1-3 期间费用17 亿元，同比+29%，费用率11%，同比-1pct，其中Q3 期间费用7 亿元，同环比+40%/+19%，费用率11%，同环比-1/+2pct；26Q1-3 经营性净现金流24 亿元，同比+44%，其中Q3 经营性现金流6 亿元，同环比+35%/+13%；26Q1-3 资本开支37.8 亿元，同比+331.5%，其中Q3 资本开支14.5 亿元，同环比+281%/+444%。

盈利预测与投资评级：考虑大客户涨价节奏影响，我们下调公司26-28年归母净利预期至31.1/43.8/63.4 亿元（原预期32.4/45/64.8 亿元），同比+32%/+41%/+45%，对应PE 为13x/10x/7x，给予27 年16x PE 估值，目标价32.7 元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。