核心观点：

锂电材料23Q3 利润环比增长，扭转22Q2 以来板块利润环比下滑趋势。锂电中游材料2023Q1-3 总营收总计4709.44 亿元，同比-6.52%，归母净利总计238.01 亿元，同比-56.32%。23Q3 营收合计1654.26亿，同比-12.11%，环比+9.50%，归母净利合计86.09 亿，同比-46.26%，环比+11.38%，毛利率14.64%，环比+1.50pct。利润和毛利率环比增长主要由于开工率环比提升、碳酸锂等原材料价格波动影响收窄，其中，季度利润环比增速依次为导电剂（+168%）、铁锂（+104%）、三元（12%)、铝箔（3%）、负极（-16%）、电解液（-20%，剔除*ST 必康影响）、隔膜（-29%）、铜箔（-221%）。

把握电解液、负极、导电剂、铜箔业绩分化机会。（1）电解液：23Q3行业价利齐跌，其中天赐材料归母净利4.63 亿元，环比-22%，凭借成本优势持续拉开与同行单吨利润差距。（2）负极材料：高/低端石墨化23Q3 价格环比分别-5%、-4%，行业进入石墨化降本+焦类布局双核心驱动，尚太科技23Q3 实现归母净利1.63 亿元，环比-6%，净利率14%，环比-3pct，凭借石墨化行业最低成本优势+一体化基地布局，单吨利润领先负极同行；璞泰来23Q3 归母净利3.25 亿，环比-46%，凭借不断提升的高石墨化自给率、一体化基膜项目投产、上游领先布局持续筑高吨利优势。（3）磷酸铁锂：Q3 碳酸锂价格波动对减值影响大幅收窄，受益于此，多数企业Q3 业绩好转，我们预计23Q4 随着碳酸锂价格年内企稳，铁锂板块经营风险有望阶段性释放完毕。（4）三元材料：碳酸锂价格波动仍对盈利有一定影响，当升科技23Q3 实现板块最高5.66亿元归母净利，环比+14%，净利率13%，环比持平，领先全行业，容百科技Q3 产销量显著环增，海外（尤其美国）市场带动下重塑全球格局；（5）导电剂：导电炭黑国产化突破有望在增量市场内挤占海外份额，以成本优势进行国产替代，导电炭黑订单有望24 年放量加速国产化进程。（6）隔膜/铜箔/铝箔：23Q3 隔膜和铝箔环节相对稳定，龙头星源材质环比量利双增，鼎胜新材Q3 加工费较为稳定，铜箔环节加工费夯实底部，德福科技以高开工率+产品结构优化展现毛利率优势。

投资建议。建议关注季报业绩分化后，以创新提升格局的龙头企业天赐材料、尚太科技、德福科技、黑猫股份、德方纳米、容百科技、当升科技，以及格局深化企业璞泰来、天奈科技、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质。

风险提示。销量不及预期；投产进度不及预期；原材料价格波动风险