2024 年3 月负极材料订单明显回暖，行业开工率回升至60%，受此影响，4 月石墨化加工价格也有所提升；同时，其上游的部分焦类产品价格也有回暖。我们预计，负极材料价格已阶段性见底，部分中低端产品在过去较长时间的降价后，有望迎来提价。总体而言，负极行业的盈利水平可能会有所改善。

负极成本端焦、石墨化加工均出现上涨。3 月油系、煤系生焦较月初分别上涨200、150 元/吨，涨幅分别4%、3%；可能系上游油浆价格处于高位，油系针状焦企业成本压力较大，且3 月辽宁地区部分针状焦生产厂家还在停工检修。同时，近期石墨化加工环节涨价近500 元/吨，我们分析主要系：a)负极行业3 月开工显著回暖，部分负极材料厂商反馈3-4 月订单充足，产能利用率还在持续上行。B)石墨化环节经过几年的调整后，盈利情况处于较低基准水平；c）内蒙等地区近几年调涨工业电价，抬升了石墨化成本。

负极价格及盈利水平有望有所回升。经历1 年多去库后，负极库存少，且负极生产周期达2-3 个月，负极采购需求在锂电材料中最先显现，估算3 月负极环节的产能利用率已修复至60%，预计4 月继续回升。同时，其上游焦、石墨化加工环节成本在提升。此外，负极材料经过几年调整，价格处于历史较低水平，低端负极价格已跌至1.5-2 万元/吨，基本跌至成本线，二线企业普遍已不盈利。综上，我们认为负极材料价格不可持续，特别是中低端产品，Q2 有望有所涨价，其盈利情况也将会有相应的好转。

负极行业进入新的格局塑造阶段。过去2-3 年，由于行业的普遍大幅度扩产，负极产业的市场集中度变得更分散，CR3、CR6分别由56%、89%下滑至48%、74%。同时，负极企业普遍一体化发展，使得负极成本快速降低，但主流企业资产都变得更重。另一方面，在产品结构上，中低端负极产品渗透率快速提升逐渐成为主流路线，这在初期利好新进厂商的市场份额，但中长期拉低了行业均价及回报率。经过过去几年的持续调整，负极行业盈利情况大幅收缩，二线企业开始亏损，新进厂商的资金、折旧成本压力较大。预计未来几年，在技术路线、新产品迭代、海外发展等综合竞争下，负极材料市场集中度可能会重新的向头部集中一些。

头部负极企业加速出海，快充有望带动负极产品升级。中国负极材料出货占到全球的95%。目前国内头部负极企业贝特瑞、杉杉股份、璞泰来也分别在印尼、芬兰、瑞典等地合计规划近30 万吨负极一体化产能的建设，其中贝特瑞的印尼项目有望在今年投运，其他普遍在2025-2026 年投产。海外客户价格条款、盈利水平要明显优于国内客户，海外产能投产后有望提升公司盈利水平。产品结构方面，近几年，快充产品逐步兴起，对负极提出更高的要求，除了对负极企业造粒、焦配比等环节knowhow 的考验外，也可能促进硅基负极发展，后续负极的技术迭代可能会有所加速。

推荐与关注：璞泰来、贝特瑞、尚太科技、中科电气、杉杉股份、翔丰华、华盛锂电、索通发展。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降、技术进步不及预期。