图表1：公司主营业务构成

资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1. 25H1公司归母净利润增速大于营收增速，盈利触底回升

A）2025年上半年公司实现营收70.9亿元，同比+12%;实现归母净利润10.6亿元，同比+23.0%，归母净利率14.9%，同比+1.4pcts。扣非净利9.9亿元，同比+29.2%。25Q2公司归母净利润5.7亿元，同/环比+37%/+16%,归母净利率14.7%,同/环比+2.1pcts/-0.5pcts;扣非净利5.2亿元,同/环比+48,3pcts/+9,3pcts,扣非归母净利率13.4%,同/环比+2.8/-1.4pcts。2025年上半年公司资产负债率54.3%,资产结构健康。期末货币现金72.7亿元,同比-5.3%。公司流动比率/速动比率分别为1.32/0.83，近两年维持稳定，偿债能力强。

图表2：25H1公司营业总收入（左）25Q2公司营业总收入（右）

图表3：25Q1公司归母净利润（左） 25Q2公司扣非归母净利润（右）

B）25Q2公司毛利率同比大幅提升。25H1公司销售毛利率32.1%，同比+2.6pcts，新能源电池材料与服务、锂电设备毛利率分别为32,5%/25.4%，同比+3.6%/-2.4%。25Q2公司销售毛利率32.0%，同/环比+4.2/-0.1pcts。

图表4：25H1公司毛利率（左） 25Q2公司毛利率（右）

3. 期间费用率基本稳定。25H1公司期间费用率为12.0%，同比-0.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、4.5%、5.7%、0.8%。25Q2公司期间费用率为12.3%，同/环比+0.5/+0.5pcts。

图表5：25H1公司研发费用情况（左） 25H1公司期间费用率情况（右）

D）2025H1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为0.6次、1.8次、0.4次、0.2次。25H1经营性现金流净额同比由负转正为12.2亿元，同比大幅转正，其中Q2为6.9亿元，同比略有下滑。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为“资本开支”参考，25年上半年公司资本开支为5.0亿元，扩产表现更为谨慎。

图表6：25H1可比公司存货周转率对比（左） 25H1可比公司应收账款周转率对比（右）

2.行业回暖，产品量利齐升

25H1锂电设备营收同比+7%，新接订单超24亿同比大幅提升。涂覆膜/基膜出货约48亿平/5亿平,同比+64%/翻倍增长，其中Q2出货约26亿平/3亿，涂覆业务市场占有率持续提升至43%，龙头地位稳固，盈利基本稳定。基膜方面四川产能释放贡献增量，预计单吨盈利约0.1元，后续研发致力推动单线产能提升50%至3亿平，降本空间可观。PVDE/PAA/铝塑膜同比+68%/+153%/+29%增长态势良好。25H1公司负极材料出货量约7万吨其中Q2约4万吨，同比略有增长，主要系公司严控低价产品出货量以保障盈利和现金流。四川基地正式投产爬坡，盈利持续修复，预计Q2微利。后续高价值量新品进入客户导入/批量试生产阶段，全年有望实现盈亏平衡。

3.多概念加持，价值重估

1. 固态电池叠片、压等设备实现突破或达可交付状态，成功推出干法电极整线解决方案并实现出货验收，过去三年固态电池相关工艺设备订单已超2亿元。

2. 400吨硅碳负极在建并拥有200吨多孔碳中试线，计划年底形成千吨级产能，核心设备自研;锂金属负极成型设备已完成样机开发并交付使用
   

3. 200吨氧化物固态电解质中试线建成，产品性能领先。

4. 积极探索极片“整卷”交付模式，海外客户有望逐步起量。

4.盈利预测及评级

预计公司2025-2027年营收分别为165/196/233亿元;归母净利分别为24/31/39亿元，EPS1.1、1.5、1.8元/股，对应PE20x/15x/12x。首次覆盖给予“推荐”评级。

图表2：盈利预测与财务指标

二、技术面信号

璞泰来是储能电池领域的龙头，近1年随新能源国内反内卷+海外市场回暖，产能供不应求，股价顺势上升（优于大市）,阶段性底部逐步抬高，当前股价和估值对比业绩预期仍处于低估区间，后市增长空间巨大，十大流通股东中有多家社保基金、险资和公募机构的身影，深受游资和主力的喜爱；近期在“固态电池”的不断利好下，快速震荡上行且放量数倍的成交额，各周期均线呈多头排列向上，股价站稳在各均线之上，技术面上金叉信号（5日MACD和10日MACD）已显现，股价有望进一步加速。

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风险提示：

行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

参考资料：

20250830-中国银河证券-璞泰来-主业稳健恢复，新布局未来可期

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