事件：

2022年公司实现营业收入65.15亿元（+12.76%），实现归母净利润3.53亿元（+4.50%），实现扣非净利润3.16 亿元（+10.22%）。

2023 年一季度公司实现营业收入16.94 亿元（+20.84%），实现归母净利润0.78 亿元（+7.47%），实现扣非净利润0.77 亿元（+12.63%）。

点评：

多品类协同增长，跨境电商和自有品牌增长亮眼。公司持续推进大家居、品牌化、国内外市场双循环战略。分地区看，22 年公司实现外销内销双增长，境外/境内分别实现营收49.57 亿元（+11.59%）/ 14.91 亿元（+17.98%）；外销增长主要系公司积极开拓国际市场，跨境电商业务大幅增长所致，22 年公司跨境电商实现营收9.80 亿元（+37.45%），公司预计今年跨境电商业绩实现翻番；内销增长主要系并入厨博士销售收入所致。从业务模式来看，公司自有品牌增长显著，2022 年OEM/ODM 和OBM 营收分别为36.81/ 27.68 亿元，其中OBM 业务模式同比增长35.61%，自主品牌成为公司新增长极。

公司22 年毛利率小幅下降，23Q1 毛利率得到改善。2022 年公司毛利率为21.78%（-0.72pct），主要系公司根据新会计准则将美国努哈斯全年销售佣金和平台费581 万美金全部调整计入成本，还原因会计准则变更导致的成本变动，22 年毛利率为22.07%，与21 年基本持平；23Q1 公司毛利率为24.90%（+3.6pct），主要系1）23Q1 公司跨境电商营收同比大幅上涨，跨境电商毛利率相对较高，公司毛利率得以优化；2）公司于22 年完成对永裕收购，永裕综合毛利率较高，并表导致公司毛利率上升。

海外家具电商渗透率逐年递增，公司跨境电商优势明显，市场竞争力强。

2021 年美洲和欧洲家具电商市场收入分别为1560/ 740 亿美元；全球电子商务市场渗透率持续提高，2021 年为50%，其中家具在线零售份额为17.9%，预计2021-2025 年CAGR 为9%。从消费区域来看，美洲和欧洲家具市场在线收入份额分别为22%/ 14%，预计25 年美洲在线市场收入份额将提升至31%。公司针对跨境电商在工厂、头程物流、海外仓、运营、数字化系统等环节进行全产业链布局，目前公司已实现各个环节综合优化20%以上，成本及效率大幅提升。

盈利预测及投资建议：根据出口业务预期，调整2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.4/ 5.3/ 6.3 亿元，同比增长分别为+23.6%/ +22.5%/+17.2%，对应 PE 分别为 12x/ 10x/ 8x，维持“买入”评级。

风险提示：出口和新业务不及预期，业绩预测和估值判断不达预期