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公司发布2023 年中期报告。

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Q2 经营稳健，跨境电商高增延续，永裕并表贡献增量。23Q2 实现营收19.5亿，YoY+26%，预计Q2 永裕营收约4 亿，环比增30%+，23H1 永裕家居实现净利润0.99 亿，YoY+21%，净利率同比+5.7pct 至14.2%。剔除永裕并表，预计Q2 营收同比持平。23H1 公司OBM 业务实现营收13.7 亿，同比+18%，我们预计跨境电商业务态势向好。公司基于过去积累的制造体系优势，制造、渠道、物流仓储的全产业链布局，提高运营管理效率和服务时效性，缩短订单周期、增强用户体验，布局红利有望逐步兑现，永裕家居&跨境电商贡献增量，对冲外部环境变化。

盈利水平稳步回升。23Q2 公司归母净利1.84 亿，YoY+32%，扣非归母1.65亿，YoY+11%。23Q2 毛利率22.7%，QoQ-2.2pct，YoY+4.3pct，预计毛利率同比增长受益于汇率、原材料价格回落以及高毛利率电商业务占比提升。23Q2公司销售净利率9.8%，QoQ+4.9pct，YoY+1.1pct，环比增加主要系汇兑收益增加，财务费用率环比降6.8pct。

Q3 订单好转，经营复苏可期。短期看，随公司越南基地厂房搬迁完成（对Q2制造交付也有影响），租金合约结束，海外补库订单5 月开始陆续下单，预计ODM 业务订单近况理想；越南永裕未受溯源影响，订单排产饱满，越南基地今年或实现扭亏，提供利润弹性。长期看，公司业务边界拓展逻辑明确，成长路径清晰。我们维持公司盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利润4.9/5.8/6.8 亿元，对应当前股价PE 为10/9/7 倍。采用DCF 估值法，给予公司目标价46.1 元/股，对应2023 年13 倍PE，2024 年11 倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧等。