行业：海外电商崛起，中国企业稳抓出海机遇。根据Emarketer，2014-2021 年全球电商销售额从1.16 万亿美元增长至5.08 万亿美元（14-21 年CAGR 为23.5%），2023-2027 年美国电商渗透率有望从15.6%升至20.6%，市场规模将达1.72 万亿美元（22-27 年CAGR 为10.6%）。中国企业稳抓机遇，积极布局跨境电商。根据Emarketer，2017-2022 年我国跨境出口电商规模从2.2 增至6.6 万亿元（CAGR 为25.1%），2025 年有望达10.4 万亿元（23-25 年CAGR 为16.4%）。

亚马逊全球地位领先，Temu、Shein、TikTok 等新兴跨境电商平台快速崛起。Temu、Shein、TikTok shop 上线以来GMV 快速增长，对亚马逊形成一定冲击。Temu 采取全托管模式+裂变营销打法，适合供应链能力强的工厂型卖家，TikTok 自运营适合具备海外运营能力的企业、全托管适合工厂型卖家，亚马逊适合综合能力强的企业、也是大卖重要的布局平台。

卖家格局百花齐放，未来品牌型卖家&供应链型卖家各显神通。全托管模式核心竞争的是生产成本，无佣金/广告/履约成本、盈利能力较低。自运营模式核心竞争的是运营能力&营销能力，佣金/广告/履约成本构成主要费用支出，盈利质量较高、企业盈利能力优异。品牌型卖家品牌效应逐步显现，工厂端、平台端、仓储&物流端、消费者端利润均会流向拥有议价能力的品牌。供应链型卖家规模效应凸显，自身降本空间大，但是由于失去定价权、可能会面临ASP 的下滑。

标的推荐：当前我国轻工企业产品出海+供应链出海+品牌出海多种模式共存，我们认为亚马逊平台销量领先+先发布局新兴平台的企业短期爆发力&长期护城河兼具，经营合规+多平台布局的出海企业抗风险能力更强。

推荐标的：恒林股份、永艺股份、致欧科技；建议关注：梦百合、久祺股份、乐歌股份等。

风险提示：海外需求复苏不及预期、政策风险、成本异常波动风险。