9M22 归母净利润2.41 亿元，yoy+187.26%

2022 年10 月20 日公司发布2022 年第三季度报告，前三季度实现营业收入53.11 亿元，yoy+32.80%，实现归母净利润2.41 亿元，yoy+187.26%。

单季度看，22Q3 公司实现营业收入20.01 亿元，yoy+27.46%，实现归母净利0.91 亿元，yoy+293.92%。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.81、7.48、10.38 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.71、2.38 元，参考2022年可比公司Wind 一致预期26 倍PE 均值，考虑到公司鳗鱼业务高成长属性，我们给予22 年30 倍PE，目标价26.10 元，维持“买入”评级。

鳗鱼&饲料业务均贡献亮眼表现

公司前三季度收入&利润均实现较好增长，主要得益于鳗鱼业务出塘量的持续兑现、饲料业务尤其是特水料的快速发展。1）鳗鱼养殖业务：公司按计划持续出塘鳗鱼，Q3 在高温天气不利因素下出塘量超2400 吨，前三季度销售5819 吨，贡献收入4.94 亿元，毛利率高达40%以上，净利率稳定在30%以上，贡献净利润超过1.5 亿元，吨利润超过2.6 万/吨。2）饲料业务：

禽畜料销售90 万吨，同比增长17%，贡献收入30.3 亿元，特水料销售超过15 万吨，同比增长21%，贡献收入14.3 亿元，饲料业务合计贡献净利超过1 亿元。此外，食品业务由于厂房改造影响，销量有所下降。

鳗鱼养殖项目加快投产，支撑未来成长

产能方面，公司Q3 末固定资产、在建工程分别为17.74、7.58 亿元，同比分别增长54.73%、78.31%，其中在建工程相比年初增长116.45%。公司在福建、广东、江西、湖北、广西等地均布局鳗鱼养殖项目，目前养殖能力已达年产3 万吨以上，公司产能的不断增长有望支撑未来出塘量的大幅上升。投苗量方面，6 月底消耗性生物资产达8.48 亿，同比增长198%，今年投苗季新入池鳗鱼达7500 万尾，同比增长150%以上，有望助力明年鳗鱼出塘量的高速成长。

鳗鱼产业链整合者，维持“买入”评级

公司鳗鱼养殖技术成熟、上下游一体化优势明显，有望不断整合国内鳗鱼产业链，实现市占率的快速提升。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为3.81、7.48、10.38 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.71、2.38，目标价26.10 元（前值26.97 元），维持“买入”评级。

风险提示：自然灾害风险，疫病风险，原材料价格波动风险，养殖业务不确定性，鳗鱼价格不及预期，食品安全风险。