投资要点

投资逻辑：公司专注于高壁垒制剂，产品格局良好。注射用多种维生素（12）进入2021 年国家医保目录，2021 年初执行，报销范围拓展，市场扩容。多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液（13）等新品上市、放量，业绩加速确定性、持续性较强。

多种微量元素注射液（多微），为微量元素补充剂，含有10 种微量元素，适用于普外科、ICU、肿瘤科/放射科、神外科、心胸外科、烧伤科等患者的肠外营养治疗。多微格局良好，该产品为国产独家，同通用名品种仅LABORATOIRE AGUETTANT 1 家供应；终端广阔，高速增长，2021 年，多种微量元素注射剂终端为14 亿元，同比增长34%。2021、2022H1，该产品销售5.5、8.4 千万元，加速放量。多微于2020 年获批上市，上市即医保产品，未来将替代多种微量元素注射液（II），实现快速增长。我们预计，2022-2024 年多微销售分别2.2/4.4/7.0 亿元，同比增长分别为300/100/60%。

注射用多种维生素（12）（12v），用于围手术期、烧伤、肝病、慢性病住院等维生素缺乏危险患者的临床支持。市场扩容，2020 年底，由地方医保目录进入国家医保目录，新增可报销省份十余个。12v 医院覆盖数量持续提升，2021、2022H1 医院覆盖近1600、2000 家，公司将主抓12v 销售，继续加大拓展覆盖医院。12v 格局良好，该领域竞争对手仅百特1 家（进口产品）。

我们预计，2022-2024 年服务性收入（主要为12v）为10.0/12.0/14.2 亿元，同比增长为38/20/18%。

新品陆续上市，维生素、电解质、氨基酸多点开花。复合维生素：小儿多种维生素注射液（13）（小儿13v），为国内首仿、国产独家产品，2018 年上市，进口同类产品未在国内上市。2021、2022H1 销售为0.30、0.20 亿元。

注射用多种维生素（13）于2022 年8 月获批；氨基酸：小儿复方氨基酸注射液（19AA-Ⅰ）、成人复方氨基酸注射液（20AA）分别于2022 年5 月、10月获批上市；电解质：门冬氨酸钾镁注射液、复方电解质注射液（Ⅱ）、复方电解质注射液（V）、混合糖电解质注射液，已经上市。

盈利预测与投资评级：我们预计，公司2022-2024 年的归母净利润分别为2.0/2.9/4.0 亿元，同比增长为107/47/37%，当前市值对应PE 分别为36/25/18x。由于公司专注于高壁垒制剂，核心产品同通用名竞品均未超3家，受益于医保报销政策/扩大报销范围，公司收入、利润高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：核心品种被纳入联盟集采、竞争格局恶化、新冠疫情反复