核心观点：

事件&点评：经营业绩改善明显，新材料业务稳健发展。8 月22 日，火炬电子公布2025 年半年报。2025 年上半年实现营业收入17.72 亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长59.04%；实现扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长62.71%。

核心投资逻辑：（1）元器件业务，短期来看，2025 年需求较去年恢复，营收改善显著。中长期来看，公司在军工领域具备较强的客户黏性与稳定的行业地位，未来订单增长的确定性较高；同时特种装备MLCC 国产替代及信息化转型持续推进，公司产品需求空间稳步释放。此外，公司持续加大新能源汽车等新兴领域布局，MLCC 市场需求稳步扩大，将有效支撑元器件业务的中长期业绩表现。（2）新材料业务，公司已实现聚碳硅烷、陶瓷纤维等产品的稳定供应，具备CMC 中上游材料的先发优势。随着国产航发、航天装备及C919 等大飞机应用推进，叠加军用航空装备列装提速，高性能陶瓷材料需求持续增长，中长期有望成为公司新的增长引擎。（3）国际贸易业务，公司深耕电子元器件分销业务，长期与多家知名原厂保持紧密合作，产品线丰富，渠道体系成熟。受益于汽车电子、新能源等行业快速发展，高端电容器需求持续扩大。同时公司依托香港、新加坡等公司持续引入优质产品线，布局东南亚市场，有望拓展新增量，带动外贸业务稳步增长。

盈利预测与投资建议：预计25-27 年EPS 分别为1.10/1.41/1.81 元/股，考虑新一轮补库存周期下景气度提升，叠加新材料业务贡献加速，结合可比公司估值，给予公司26 年35 倍PE，对应合理价值49.43 元/股，给予“增持”评级。

风险提示：市场需求不及预期、市场拓展不及预期、政策波动、市场竞争加剧等风险。