事件描述

公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收28.36 亿元（同比-21.14%），归母净利润7.18 亿元（同比-8.17%），扣非净利润6.93 亿元（同比-11.26%）。

分析判断:

下游需求回暖，Q3 自产业务增长提速

公司2022 年前三季度实现营收28.36 亿元（-21.14%），归母净利润7.18 亿元（-8.17%），扣非净利润6.93亿元（-11.26%）。单三季度实现营收8.76 亿元，同比-26.06%，环比-21.57%；归母净利润2.21 亿元，同比-4.17%，环比-26.69%；扣非净利润2.09 亿元，同比-12.68%，环比-29.53%。分业务来看,自产元器件表现出较强韧性，前三季度实现收入12.58 亿元（同比+7.76%），Q3 增长提速，实现收入4.08 亿元（同比+12.99%），或表明下游需求有所回暖；贸易业务因消费电子市场需求整体持续低迷，实现收入14.995 亿元（同比-35.66%）；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，实现收入6,441.69 万元（同比-32.54%）。

前瞻性指标方面，公司期末存货增长10.63%至12.49 亿元，合同负债大幅增长146.31%至725.73 万元，公司经营生产有序推进，为下游需求释放做足准备。

受产品结构变动等影响，毛利率提升明显

2022 前三季度和2022Q3 综合毛利率分别为44.46%、47.08%，同比分别上升8.94pcts、11.81pcts，毛利水平显著提升，一方面由于低附加值贸易业务占比下降使得公司产品结构发生变化，另一方面或由于自产业务有效控本带动毛利提升。前三季度公司期间费用率为12.45%（+4.22pcts），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.54% 、7.87% 、1.04% 、2.60% ， 同比+1.09pcts 、+2.60pct s 、+0.53pcts、+0.71pcts。综合以上影响，2022 前三季度和2022Q3 净利率分别为25.99%、26.10%，同比分别上升3.65pcts、5.85pcts，盈利能力有所提升。

Q4 MLCC 板块有望延续增长态势，全年修复可期今年前三季度，由于疫情反复扰乱下单、生产及交付节奏、下游库存消耗和需求释放未达预期等因素影响，MLCC 板块几家公司的业绩均呈现不同程度的下滑，市场悲观情绪持续酝酿，个股估值处于历史较低位置。

目前来看，下游军品需求较上半年有所回暖，且年末是各大院所追赶进度、保障任务交付的重要时期，预计Q4MLCC 板块将延续增长态势，全年修复可期。此外，军工行业存在刚性需求，今年延期、暂缓的项目仍会在合适节点启动，而作为最上游的普适性元器件，MLCC 将持续跟随行业整体增长而增长，我们对“十四五”期间军用MLCC 需求仍持乐观态度。

陶瓷新材料业务未来可期

公司陶瓷业务主要由全资子公司立亚新材主营，立亚新材CASAS-300 特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品系列覆盖全面，处于国内、外同行业的领先水平。公司规划 300 吨聚碳硅烷（PCS）产线1，50一吨期产能已投产，并拥有第二代 SiC 纤维、第三代SiC 纤维 10 吨产线，透波氮化硅纤维和宽频吸波吨纤级维产5线。据 2021 年年报，公司已形成四种陶瓷新材料贡献收入，竞争优势明显。

投资建议

公司是我国特种MLCC 重要供应商之一。前三季度受疫情和周期性供货因素影响较大，公司业绩短期承压，但目前来看，公司利润核心来源的自产业务增速加快，毛利水平有所提升，全年修复可期。考虑到贸易业务下游需求存在不确定性等因素，我们将公司2022-2024 年营收预测由57.08/69.01/82.55 亿元调整至38.91/46.38/55.80 亿元，归母净利润由11.51/15.01/18.97 亿元调整至10.01/12.90/16.13 亿元，EPS 由2.50/3.27/4.12 元调整至2.18/2.80/3.51 元。对应2022 年10 月27 日44.02 元/股收盘价，PE 分别为20/16/13倍。维持“买入”评级。

风险提示

募投产能释放不及预期；特种陶瓷材料下游应用或受武器装备型号研发批产进度影响；疫情反复扰乱生产交付进度等。