福龙马是国内环卫行业领先企业，服务+装备双轮驱动发展。1-10 月福龙马新能源环卫车销量同比+6%，渗透率同比+4pct，全国公共领域车辆全面电动化政策催化下，新能源环卫车销量有望持续增长。环卫服务和装备业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“买入”评级。

环卫服务在履行年化合同43.45 亿元，同比+1%2024 年11 月公司预中标环卫服务项目5 个，合计首年服务费金额为2,067.48 万元，合同总金额为5,249.54 万元。1-11 月公司中标环卫服务项目47 个，合计首年年度金额为7.55 亿元（yoy-15%），合同总金额为45.73亿元（yoy+1%）。截至11 月底，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额43.45 亿元（yoy+1%），合同总金额352.61 亿元（yoy+5%）。

1-10 月福龙马新能源环卫车销量同增6%，渗透率提升4pct据上险数据，1-10 月全国环卫车辆上险5.87 万台，同比-10%，主要系燃油车销量下滑所致；新能源环卫车辆销量6919 台，同比+41%，渗透率12%，同比提升4 个百分点。福龙马环卫车辆上险2480 台，同比-9%，新能源环卫车辆销量561 台，同比+6%，渗透率23%，同比提升4 个百分点。

2025 年22.9 倍目标PE，目标价11.68 元

考虑市场竞争加剧，下调环卫装备毛利率预测，我们预计2024-2026 年归母净利1.55/2.10/2.62 亿元（前值1.68/2.27/2.80 亿元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为17.6 倍（前值15.5 倍），考虑公司新能源环卫车渗透率提升，有望受益于环卫电动化和化债政策，给予公司2025 年22.9倍PE（前值20.2 倍），对应目标价11.68 元（前值11.11 元）。

风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。