事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入50.40 亿元，同比下降1%；实现归母净利润1.45 亿元，同比下降37%。2025 年一季度，公司实现营业收入11.64 亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.63 亿元，同比下降2%。

核心观点：

公司业绩短期承压，新能源装备与服务业务仍具看点。2024 年公司营收规模基本稳定，但归母净利润同比有所下滑，主要系计提坏账准备增加及部分新增环卫服务项目尚未进入稳定运营期，尚未产生利润所致。分业务看，环境产业生态运营收入实现38.24 亿元，同比增长4%，毛利率21.77%，保持稳健；智能装备制造业务收入10.78 亿元，同比下降18%，毛利率20.80%，有所下滑。新能源环卫装备（含机器人）销量608 台，收入3.61 亿元，表现亮眼。公司拟每10 股派发现金红利1.58 元（含税），分红比例达45.13%，持续回报股东。2025 年一季度，公司实现营业收入11.64 亿元，归母净利润0.63 亿元，扣非后归母净利润0.63 亿元，同比基本保持稳定。

环境服务稳健增长，在手订单充裕，关注回款改善。2024 年公司新中标环卫服务项目52 个，首年年度金额7.68 亿元，合同总金额46.07 亿元。截至2024 年底，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额42.70 亿元，合同总金额347.30 亿元，待履行合同总金额195.86 亿元，为未来收入奠定坚实基础。然而，受宏观环境影响，政府支付账期拉长，公司应收账款和合同资产规模扩大，截至年末，应收账款账面价值25.53 亿元，合同资产账面余额为10.84 亿元，信用减值损失计提1.00 亿元，对利润造成较大拖累。环卫服务属于民生保障行业，支付具有一定优先性。随着化债政策的逐步落地，公司凭借前期积极对接，未来经营性现金流及坏账冲回值得期待。

新能源产品表现亮眼，机器人稳步推进。公司环卫装备市占率4.27%（行业第五），环卫创新产品和中高端作业车型市占率7.75%（行业第四）。

新能源环卫装备（含机器人）销量608 台，收入3.61 亿元，毛利率20.92%，表现优于传统燃油车，新能源环卫装备市占率6.77%，位居行业第三。受益于公共领域车辆全面电动化试点和设备更新政策，新能源环卫装备渗透率有望持续提升。公司旗下城服机器人（CITIBOT）持续投入，SD15 无人清扫机器人已在34 个场景部署运营，累计运营里程1.6 万公里；SD22 智能清扫车已在21 个城市落地运营，无人环卫商业化落地可期。公司积极拓展海外市场，在沙特、新西兰等地取得突破，并成功开拓意大利市场。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为56.60/63.60/71.50 亿元，同比增长12.31%/12.37%/12.41%，归母净利润分别为1.96/2.24/2.60 亿元，同比增长34.76%/14.26%/16.19%，根据2025 年4 月28 日收盘价，对应PE 分别为24.38/21.33/18.36 倍，EPS 分别为0.47/0.54/0.63 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。